公司概况：涤纶长丝龙头，量增价涨驱动业绩高增。公司前身成立于1981年，1992 年业务向涤纶转向，1997 年涤丝产能跃居中国大陆第一，2011年，公司于上交所主板上市，2017 年收购母公司桐昆控股持有的浙石化20%股权，2019 年浙石化项目一期投产，2022 年项目二期投产，浙石化最终形成4000 万吨炼油、880 万吨 PX、420 万吨乙烯总产能，公司逐步打通上游，完善“PX-PTA-涤丝”的全产业链布局；2020-2025 年期间，桐昆股份PTA 产能从420 万吨增加至1020 万吨，涤丝产能从690 万吨增加至1510 万吨，涤纶长丝产品销量已连续二十多年在国内市场名列第一，且市占率持续提升，2020 年桐昆涤纶长丝的国内市场占有率近20%，到了2025 年已超28%。2026 年上半年，协同减产改善供给和地缘冲突抬涨原料共同驱动公司产品价格上涨，26H1 公司实现归母净利42.2 亿元，同比大增285.0%，此外，公司通过持有浙石化20%股权获得了丰厚的投资收益，26H1 对联合和合营企业投资收益约16.76 亿元。

    　　行业层面：终端景气回暖，供给增速放缓。1）聚酯化纤链价格和毛利中枢上移，据钢联数据，2026 年1-8 月涤纶长丝POY 均价同比上涨18%，同时PX-PTA-涤纶长丝产业链利润呈向下游倾斜趋势。2）终端纺服业内需增长向好，出口出现回暖信号，26H1 我国服装鞋帽针纺织品零售额累计同比增长6.7%，纺织制品出口金额同比正增4.4%。3）产业供给呈现集中化、一体化趋势，2025 年PTA CR5 超70%，涤纶长丝CR6 近80%（2013年为37%，2020 年为56%），行业呈寡头竞争格局；同时，桐昆、新凤鸣、荣盛、恒力、恒逸等龙头企业推进“炼化—PX—PTA—聚酯纤维”一体化布局。4）供给端：十五五期间聚酯化纤品扩能增速或将显著放缓，PX--卓创化工预计2026-2030 年产量复合增速约5.2%，较“十四五”期间13.5%明显下降；PTA--2026 年无新增产能，据金联创和钢联数据，2025-2030E 产能CAGR 约1.8%，较2020-2025 年10.7%显著放缓，同时老旧产能将继续退出；涤纶长丝--产能呈先增后稳格局，据金联创化工，20 2 6年涤纶长丝产能预计同比增加约8.5%，2027-2030 年产能扩张步伐显著放缓，计划总产能仅增25 万吨。

    　　盈利预测及投资建议：公司连续多年保持涤纶长丝龙头地位，同时一体化布局上游PTA材料，具备一定规模优势和成本优势，结合公司在建的PTA 和涤纶长丝项目规划，未来仍有望维持小幅量增；2026 年在行业联合减产改善供给格局，以及地缘冲突推动产业链涨价的行情下，聚酯化纤链价格中枢上移，行业盈利情况改善。此外，公司持有浙石化20%股权，油价上涨带动汽柴等成品油、PX、烯烃等价格价差有所提升，浙石化项目盈利给公司带来丰厚的收益。综上，我们预测2026-2028 年公司有望实现归母净利润80.13 亿元、86.79 亿元、93.07 亿元，对应2026 年9 月9 日收盘价PE分别为7.4 倍、6.8 倍、6.4 倍。公司作为涤纶长丝龙头，量增和价涨双轮驱动，规模优势和成本优势凸显，业绩表现亮眼，且PE 较可比公司均值低，估值具有一定上升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1、地缘局势的不确定性：美伊尚处博弈阶段，地缘局势的动荡会造成油煤气能源价格剧烈波动，从而影响公司原料成本的稳定性，短期内原料价格快速上涨可能造成下游化工品利润承压。2、供应过剩的风险：若头部各家企业提高PTA、涤纶等产品产能利用率，并加大产能建设，联合减产协同性破坏，则可能导致聚酯化纤链各产品出现供应过剩、价格和利润再度下行承压的风险。3、需求疲软的风险：若终端纺服需求转弱，出口受地缘冲突影响下滑，则可能导致涤纶需求疲软，进而影响产品价格。