本报告导读:

    　　2026 年前三季度利润增长 25.24%,利润率、ROE 同比改善,前三季度新签合同同降 8.70%,Q3 订单阶段性承压。改善海洋工程盈利水平,是氢能行业有力竞争者。

    　　投资要点:

    　　维持增持。前 3 季度利润增速低于预期,下调预测 2026-2028 年 EPS0.17/0.21/0.25(原 0.19/0.23/0.27)元对应增速 29.2%/22.1%/17.6%。根据可比公司估值对比给予 2 倍 PB(LF,2026Q3),对应目标价至 7.74 元。

    　　2026 年前三季度利润增长 25.24%,利润率、ROE 同比改善。(1)2026 年前三季度营收 68.81 亿元增长 5.31%(2026Q1-Q3 同比+8.50%/+24.91%/-13.77%,2025Q1-Q4 同比+17.42%/+42.49%/+34.19%/+48.84%);归母净利润 1.50 亿元增长 25.24%(2026Q1-Q3 同比+36.63%/-5.77%/+12.14%,2025Q1-Q4 同比+15.18%/+1.92%/-6.84%/+384.8%);扣非归母净利润1.47 亿元增长 25.95%。(2)前三季度毛利率 11.55%(+0.56pct),期间费用率 9.22%(+0.78pct),归母净利率 2.19%(+0.35pct),加权 ROE 为3.37%(+0.60pct)。(3)前三季度经营现金流净额-6.00 亿元(2025 年同期-13.84 亿元),其中 2026Q1-Q3 为-6.36/2.69/-2.33 亿元,2025Q1-Q4 为-8.93/-2.45/-2.46/7.20 亿元;期末应收账款 31.41 亿元,同比增长 8.71%。

    　　前三季度新签合同下降 8.70%,Q3 订单阶段性承压。(1)2026 年 1-9 月新签销售合同 103.13 亿元下降 8.70%,另有中标待签合同 4.22 亿元;2026Q1/Q2/Q3 新签合同 36.85/43.34/20.94 亿元,同比-5.51%/+40.68%/-49.82%。(2)前三季度新签合同完成全年 165 亿元目标的 62.50%,若计入4.22 亿元中标待签合同则达到 65.06%; 公司年内公告签署 2.19 亿元柔性支架光伏互补光伏 EPC 合同和 2.44 亿元输煤及仓储系统 EPC 合同。

    　　改善海洋工程盈利水平,成为氢能行业有力竞争者。(1)将聚焦海上风电、海上光伏、海上风电原位制氢/氨/醇、海上牧场及海上能源岛等领域的综合开发与利用,加快深远海浮式基础、大容量换流站等高附加值装备布局,努力改善盈利水平。(2)推出“华臻 华瀚”系列电解槽产品,形成覆盖 50-3300Nm /h 碱性电解水制氢产品和 10-500Nm /h PEM 电解水制氢产品的产品谱系,攻克质子交换膜、气体扩散层等“卡脖子”难题。2026年,公司自主研制了华晨 5MWIGBT 制氢电源、千吨级撬装式绿氨合成装置等核心装备,第二代碱性电解槽完成升级并实现首台套验证。

    　　风险提示:氢能应用进度低于预期,海上风电核准进度及电价波动等。