Q2 扣非归母净利润环比增长31%，中期派息率约5%。公司发布26 年中报，上半年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为112.7 亿元/97.4 亿元，同比分别+47.6%/+34.8%，其中Q2 归母净利润和扣非归母净利润分别为70.6 亿元/55.2 亿元（非经常性损益主要为减持盐湖股份股权，取得税前损益19.9 亿元），同比分别+149.2%/+106.8%，环比分别+67.8%/+31.2%。公司拟派发中期分红5.6亿元或0.058 元/股，中期派息率5%。

    　　上半年煤炭产量同比增长4%，自产煤价格同比增长10%，成本控制较好。根据中报，煤炭业务：上半年公司煤炭产销量分别为9117 万吨/1.23 亿吨，同比分别+4%/-2%（自产煤销量8343 万吨，同比+4%），其中Q2 产量和自产煤销量分别为4583 万吨/4151 万吨，环比分别+1%/-1%。上半年吨自产煤价格、成本和毛利分别为477 元/285 元/295 元，同比分别+13%/-7%/+24%。电力业务：上半年公司发电量191 亿千瓦时，同比+7%，度电价格和成本分别-7%/-4%，而度电利润同比下降24%至0.049 元/千瓦时。上半年电力集团净利润4.95 亿元，同比下降36.6%，主要受电价下降影响。

    　　盈利预测与投资建议。公司资源优势明显，盈利和现金流稳健。截至26Q2 末，公司账面的专项储备达到100.5 亿元。根据Wind，3 季度以来陕西区域市场价格进一步上涨，其中榆林6000 卡动力煤9月4 日价格达到1095 元/吨，较2 季度均价725 元/吨大幅上涨，公司盈利和现金流优势进一步显现。根据公司中报，公司电力和煤炭业务有望稳步增长：（1）截至26Q2 末，公司在运燃煤发电机组装机容量11580MW，在建规模达10000MW，较目前增量86%。（2）小壕兔一号和西部勘探区等项目有望推进（小壕兔一号已纳入“榆鄂两地项目”典型矿井重点研究序列）。公司分红比例多年来保持约60%，长期价值凸显。预计26-28 年归母净利润分别为221/228/235 亿元，参考可比公司，给予公司26 年14 倍PE，对应公司合理价值31.97 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。需求低于预期，煤价大幅波动，在建规划项目进展缓慢等。