事件：公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入788.95 亿元，同比+1.17%，归母净利润112.72 亿元，同比+47.57%，扣非归母净利润97.36 亿元，同比+34.80%。归母增速高于扣非主因本期非流动性资产处置损益19.91 亿元等非经常性损益增厚。

    　　分季度看，2026Q2 实现营业收入399.42 亿元，同比+5.61%、环比+2.54%，归母净利润70.62 亿元，同比+149.2%，环比+67.8%，扣非归母净利润55.24 亿元，同比+106.8%，环比+31.2%。

    　　煤炭：1）量：2026H1 实现煤炭产量9117.45 万吨，同比+4.32%，其中Q1/Q2 分别为4,534.00/4,583.45 万吨，Q2 同比+5.47%，环比+1.09%。煤炭销量12292.00 万吨，同比-2.44%，其中自产煤销量8342.63 万吨，同比+4.07%，Q1/Q2 分别为4191.76/4150.87 万吨，Q2 同比+2.19%，环比-0.98%。2）价：2026H1 煤炭综合售价483.96 元/吨，同比+10.07%，其中自产煤售价477.13 元/吨、同比+13.49%，外购煤售价498.38 元/吨，同比+5.29%。3）本：2026H1原煤单位完全成本282.84 元/吨，同比+1.01%，成本管控成效显著，其中材料费、薪酬、安全生产费分别同比-11.02%、-3.28%、-0.49%。4）利：2026H1 煤炭采掘业务实现收入707.20 亿元（占总收入89.64%），毛利率35.18%，同比+6.74pct，量价齐升叠加成本平稳，吨煤盈利显著改善。

    　　电力：1）量：2026H1 总发电量190.93 亿千瓦时，同比+7.45%，其中Q1/Q2 分别为104.78/86.15 亿千瓦时，Q2 同比-4.61%、环比-17.78%；总售电量179.51 亿千瓦时，同比+8.02%，其中Q1/Q2分别为99.04/80.47 亿千瓦时，Q2 同比-5.03%、环比-18.75%，新投运机组贡献H1 增量。2）价：2026H1 电力售价379.63 元/兆瓦时，同比-6.87%。3）本：2026H1 发电完全成本330.24 元/兆瓦时，同比-3.60%，其中燃料成本213.75 元/兆瓦时、同比-2.77%。4）利：2026H1 电力业务实现收入68.15 亿元（占总收入8.64%），毛利率14.17%，同比-2.50pct，度电毛利收窄至约49.39 元/兆瓦时。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为1690.8/1784.7/1862.7亿元（增速6.9%/5.6%/4.4%），归母净利润分别为205.5/220.1/224.4亿元（增速22.6%/7.1%/2.0%），给予公司2027 年13 倍PE，对应目标价29.51 元，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。

    　　风险提示：电价不及预期，项目建设不及预期，新业务拓展不及预期，资产注入不及预期。