公司26H1 实现营业收入788.95 亿元，同比+1.17%；归母净利润112.72亿元，同比+47.57%；归母扣非净利97.36 亿元，同比+34.80%；26Q2 实现营业收入399.41 亿元，同比+5.61%；归母净利润70.62 亿元，同比+149.23%；归母扣非净利55.24 亿元，同比+106.84%。公司26H1 归母净利润占我们此前年度归母净利预测值202.29 亿元的56%，主要系：1）公司煤炭售价同比+10.07%；2）上半年投资收益由25 年的12.68 亿元增长至26 年36.47 亿元。考虑到供应偏紧有望支撑煤价走强并维持高位，以及公司红利属性明确，维持“买入”评级。

    　　煤炭主业量稳价增，成本管控稳固盈利基石

    　　26H1 公司煤炭业务实现收入707.20 亿元，占总收入的89.64%。同期煤炭产量9,117 万吨，同比+4.32%；煤炭销量12,292 万吨，同比-2.44%。26H1公司煤炭售价为483.96 元/吨，同比+10.07%；其中外购煤售价498.38 元/吨，同比+5.29%；自产煤售价477.13 元/吨，同比+13.49%。26H1 原煤单位完全成本282.84 元/吨，同比+1.01%，在安监趋严背景下公司成本管控成效突出，为盈利释放提供了坚实的成本安全垫。26H1 公司煤炭业务毛利率达41.56%，同比增长5.24pct，抵消了电力业务毛利率下滑13.74pct 的影响。

    　　国内安监趋严+印尼出口政策落地，供给收缩有望支撑动力煤价格2026 年1-7 月全国原煤产量累计同比-2.9%，其中山西同比-10.2%。截至8月12 日，山西仍有7190 万吨产能处于停产状态，且复产煤矿产量较停产前平均下降34%，隐蔽工作面关停、外包人员清退及频繁督导检查等因素对生产组织形成约束，短期供给恢复弹性有限。1-6 月我国从印尼进口动力煤8962 万吨，占同期进口总量的58.5%、我国动力煤消费总量的4.39%；9 月1 日印尼煤炭出口管控政策落地将进一步带来进口扰动。供给偏紧有望推动煤价走强，截至8 月26 日，港口5500 卡/陕西榆林5800 卡/CCI 进口3800 卡动力煤价格869/774/612 元/吨，周环比+1.0%/+3.3%/+2.8%，同比+23.4%/+41.0%/+42.2%。

    　　优质资源禀赋夯实主业根基，高分红承诺兑现长期股东回报公司坐拥陕北、彬黄等优质产区，97%以上煤炭资源位于优质采煤区，管理煤矿21 处；电力业务方面运营大容量、高参数清洁燃煤机组，控股总装机20.18GW（在运10.86GW、在建9.32GW），管理控股电厂11 家，构建“优质资源+清洁电力”双轮驱动格局。分红方面，公司2021-25 年股利支付率为61.1%/60.0%/55.2%/58.5%/54.82%,持续兑现丰厚股东回报，红利价值凸显。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到供给偏紧有望推动煤价走强并维持高位，我们将26-28 年自产煤售价预测均由492 元/吨上调至501 元/吨；考虑到公司26H1 投资收益同比+188%，上调26-28 年投资收益；相应上调公司26-28 年归母净利润至220.92/223.67/229.79 亿元，（较前值分别调整+9%/+7%/+7%），对应EPS为2.28/2.31/2.37 元。基于可比公司2026 年PE 估值iFind 一致预期13.66倍，给予公司26 年13.66 倍PE 估值（前值14.76x），对应目标价为31.13元（前值30.80 元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：供给端扰动超预期，电力需求增长不及预期。