事件:

    　　2026 年10 月29 日，君正集团发布2026 年第三季度报告，2026 年前三季度公司实现营业收入197.12 亿元，同比+5.46%；实现归母净利润23.67亿元，同比-15.41%；ROE 为8.15%，同比-1.82pct；销售毛利率20.25%，同比-2.22pct；销售净利率12.18%，同比-2.96pct。其中，2026Q3 公司实现营业收入68.21 亿元，同比+13.11%，环比+0.31%；实现归母净利润7.00 亿元，同比-20.29%，环比-26.27%；扣非后归母净利润7.34 亿元，同比-9.55%，环比-22.24%；ROE 为2.52%，同比-0.57pct，环比-0.79pct。销售毛利率19.37%，同比-2.38pct，环比-2.13pct；销售净利率10.38%，同比-4.45pct，环比-3.80pct。

    　　投资要点:

    　　煤炭价格上涨影响2026Q3 利润，Q4 以来PVC、甲醇等价格上涨2026Q3，公司实现毛利润13.21 亿元，同比+0.09 亿元，环比-1.41亿元；归母净利润7.00 亿元，同比-1.78 亿元，环比-2.49 亿元。受到原材料煤炭价格上涨影响，公司2026Q3 业绩同环比下降。2026Q3公司聚氯乙烯销售均价4247 元/吨，同比-5.00%，环比-9.44%；烧碱销售均价2008 元/吨，同比-27.38%，环比-15.40%；硅铁销售均价5122 元/吨，同比+7.00%，环比+1.89%；焦炭销售均价1767 元/吨，同比+33.74%，环比+19.19%。原材料端，2026Q3 盐采购均价为218 元/吨，同比+6.94%，环比-10.86%；兰炭采购均价为875 元/吨，同比+38.73%，环比+16.25%；电煤采购均价211 元/吨，同比+17.85%，环比-0.24%；炼焦用煤采购均价1257 元/吨， 同比+71.96%，环比+30.65%。

    　　期间费用方面，2026Q3 公司销售费用为0.22 亿元，同比+0.04 亿元，环比-0.12 亿元；管理费用为3.30 亿元，同比+0.08 亿元，环比+0.10 亿元；研发费用为1.30 亿元，同比+0.50 亿元，环比+0.51 亿元；财务费用为0.57 亿元，同比+0.43 亿元，环比+0.16 亿元。2026Q3公司其他收益为1.01 亿元，同比+0.50 亿元，环比+0.25 亿元；投资净收益为+0.28 亿元，同比-0.59 亿元，环比-0.54 亿元；资产处置收益为-0.41 亿元，同比-0.86 亿元，环比-0.41 亿元。

    　　2026Q4 以来（截至2026 年10 月29 日），公司主要产品PVC、甲醇、BDO 等价格上涨，价差有所修复。据Wind 数据，2026Q4（截至2026 年10 月29 日），PVC 均价为4625 元/吨，同比+7%，环比+5%，价差为856 元/吨，同比+51%，环比+28%；烧碱均价为686元/吨，同比-22%，环比-2%，价差为355 元/吨，同比-28%，环比-0.51%；电石均价为2731 元/吨，同比+0.73%，环比+1%，价差为1871 元/吨，同比-10%，环比-4%；BDO 均价为10284 元/吨，同比+39%，环比+24%，价差为4772 元/吨，同比+62%，环比+43%；甲醇均价为3470 元/吨，同比+72%，环比+27%，价差为1537 元/吨，同比+160%，环比+51%。

    　　在建项目有序推进，化工及物流业务双发展

    　　公司作为国内有竞争力的全球化学品物流服务和设施提供商，为国内外知名化工企业提供安全、稳定、高效的物流支持。截至2025 年末，公司控制船队规模为104.07 万载重吨，控制罐队规模为43828台，合资运营16.65 万立方储罐和2 个5 万吨级化工品码头。2025年，公司船队程租承运货量1006 万吨，较上年增长2.9%；集装罐罐队总罐天1581 万天，较上年增长1.1%；仓储周转量109.22 万吨，较上年增长4%，码头吞吐量143.67 万吨，较上年增长4%。

    　　2025 年，两艘25900 载重吨及两艘9200 载重吨不锈钢化学品船相继投运，显著增强在高端精细化学品运输领域的服务能力；船队覆盖范围持续拓展至中国沿海、东南亚及远洋干线，并创新实施内贸船队“内外贸兼营”模式，实现运力跨区域弹性调配。

    　　2025 年3 月6 日，公司与阿拉善盟行政公署签署了《阿拉善风光制氢及绿色能源一体化项目战略合作框架协议》，拟建设403 万千瓦风光发电项目，包括新建设15 亿Nm3/a 电解水制氢装置、30 万吨/年绿色甲醇和60 万吨/年绿色合成氨及传统产业绿色替代项目。项目分两期实施，其中一期示范项目总投资24.8 亿元，包括风光制氢一体化一期示范项目建设新能源规模20 万千瓦、8100 万Nm3/a 电解水制氢装置、5 万吨/年绿色合成氨，投资为10.7 亿元；燃煤自备电厂可再生能源替代项目建设新能源规模28 万千瓦，投资为14.1亿元。二期项目总投资168.8 亿元，建设355 万千瓦风光发电项目，配套建设14.19 亿Nm3/a 电解水制氢装置、30 万吨/年绿色甲醇和55 万吨/年绿色合成氨项目。

    　　盈利预测和投资评级

    　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为267、279、286 亿元，归母净利润分别为32、36、40 亿元，对应PE 分别12、11、10 倍，公司具备完整的“煤—电—氯碱化工”“煤—电—特色冶金”纵向一体化循环经济产业链，并形成新的“石灰石—电石—煤焦化—甲醇—BDO—PTMEG”一体化循环经济产业链条，同时是国内有竞争力的全球化学品物流服务和设施提供商，看好公司成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。