事件：2026 年10 月30 日，国泰海通发布2026 年三季报，2026Q1-Q3 公司实现营业总收入589.76 亿元，yoy +28.51%；归母净利润248.85 亿元，yoy+12.73%；加权平均年化ROE 为9.96%，yoy -0.84pct。其中2026Q3 单季度公司实现营业总收入118.13 亿元，yoy -46.35%/qoq -61.81%；归母净利润46.25 亿元，yoy -27.01%/qoq -66.65%。

    　　资管业务韧性较强，两融市占率提升。1) 公司2026Q1-Q3 实现经纪业务收入145.18 亿元，yoy +34.25%；其中2026Q3 单季度公司实现经纪业务收入45.76亿元，yoy -9.94%/qoq -12.26%。2）公司2026Q1-Q3 实现资管业务收入58.30亿元，yoy +36.43%；其中2026Q3 单季度公司实现资管业务收入21.20 亿元，yoy +25.06%/qoq +8.58%。公募业务方面，截至2026Q3 末，华安基金/海富通/富国基金非货AUM 分别为5260 亿元、1799 亿元、10349 亿元，分别yoy+4.75%、-11.00%、+12.51%，非货AUM 分别排名行业第14、第24、第4 位。

    　　3）公司2026Q1-Q3 实现利息净收入60.83 亿元，yoy +16.81%；其中2026Q3单季度公司实现利息净收入20.94亿元，yoy +3.61%/qoq -6.08%。截至2026Q3末，公司融出资金为2587.69 亿元，yoy +8.47%，较2026H1 末-13.60%，我们测算公司两融市占率为10.67%，yoy +1.05pct，较2026H1 末+1.06pct。

    　　投行业务优势稳固，业绩表现向好。公司2026Q1-Q3 实现投行业务收入37.39亿元，yoy +42.20%；其中2026Q3 单季度公司实现投行业务收入15.14 亿元，yoy +22.38%/qoq +3.01%。按发行日统计2026Q1-Q3 公司：1）IPO 规模为277 亿元，yoy +155.98%，对应市占率为12.40%，位居行业第4 位；2）再融资规模674 亿元，yoy -46.57%，对应市占率15.75%，位居行业第4 位；3）境内债券主承销金额14813 亿元，yoy +30.90%，对应市占率为11.13%，位居行业第2 位。

    　　投资业务短期承压。1）2026Q1-Q3 公司投资业务实现收入225.10 亿元，yoy+12.26%；其中2026Q3 单季度公司投资业务实现收入-0.57 亿元，同比环比均转亏。2026Q3 末公司金融资产合计规模 10635.82 亿元，yoy +18.96%/qoq -1.73%，其中交易性及衍生金融资产规模8115.39 亿元，yoy +18.72%/qoq -1.79%。2）我们测算2026Q3 公司年化投资收益率为 -0.02%，yoy -5.16pct/qoq-6.79pct。我们测算2026Q3 公司投资杠杆为2.85 倍，yoy +0.09 倍/qoq -0.05倍，经营杠杆为4.84 倍，yoy +0.15 倍/qoq -0.03 倍。

    　　投资建议：我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，合并后新主体实力有望显著增强，合并效应有望逐步显现。我们预计2026/2027/2028 年公司营收分别为828/899/950 亿元， 同比+31.3%/+8.5%/+5.7%； 归母净利润分别为349/394/421 亿元, 同比+25.7%/+12.6%/+7.1%；EPS 分别为1.96/2.21/2.37元/股。2026 年10 月30 日收盘价对应A 股2026-2028 年PB 估值分别为0.81/0.75/0.69 倍。H 股股价对应2026-2028 年PB 估值分别为0.57/0.53/0.49倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：合并效果不及预期；市场修复不及预期；流动性收紧；政策变化风险。