核心结论

    　　事件：国泰海通发布2026 年三季报。2026 年前三季度公司分别实现营收和归母净利润589.76 和248.85 亿元，同比分别+28.5%和+12.7%；26Q3 公司实现营收和归母净利润分别为118.13 和46.25 亿元，同比分别-46.4%和-27.0%，环比分别-61.8%和-66.7%。26Q1-3 公司ROE 同比-0.63pct 至7.5%；剔除客户资金后经营杠杆为4.66 倍，较年初+0.8%。

    　　收费类业务同比稳增，资管贡献稳健增量。收费类业务方面，2026Q1-3 公司经纪、投行和资管净收入分别为145.18、37.39 和58.30 亿元，同比分别+34.3%、+42.2%和+36.4%。26Q3 A 股日均成交额22755 亿元，环比-21.1%，但2026 上半年公司股基交易市占率为9.15%，客户基础较为稳固。

    　　投行业务方面，2026Q1-3 公司H 股股权承销规模同比+80.3%至306.40 亿港元，位居中资券商第3；境内债券承销规模同比+21.7%至13910.73 亿元，稳居行业第2。资管业务，旗下公募海富通基金、富国基金、华安基金非货AUM 分别较年初+33.0%、+17.4%、-1.7%，其中富国基金稳居行业第4。

    　　Q3 自营拖累整体业绩，衍生品配置力度加大。资金类业务方面，2026Q1-3公司实现利息收入和自营投资收入分别为60.83 和251.04 亿元，同比分别+16.8%和+19.9%。其中26Q3 公司自营投资收入为5.43 亿元，同比、环比均下行明显，Q3 公允价值变动损益环比由224.95 亿元转亏为-50.63 亿元，权益市场下行叠加公司高基数影响，自营对26Q3 整体业绩形成拖累。截至26Q3 末，公司金融资产10346.17 亿元，较年初增长13.8%，TPL 资产7825.74 亿元，较年初+13.7%。公司加大衍生品配置，衍生金融资产规模较年初+123.2%至290 亿元。

    　　合并后经营底盘稳固，各业务条线协同深化，有望向一流投行稳步迈进，未来海通恒信或将出表。我们预计公司2026 年归母净利润至300.65 亿元，同比+8.1%，2026 年10 月30 日收盘价对应PB 为0.81 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。