国泰海通发布2026 年半年报，营业收入471.63 亿元，同比+97.56%；归母净利润202.60 亿元，同比+28.74%，处于此前业绩预告中值，符合市场预期；扣非归母净利润195.10 亿元，同比+168.02%（上年同期含吸并海通证券产生的负商誉）；加权平均ROE6.12%（未年化），同比降0.13pct。

    　　26Q2 单季营收309.31 亿元、归母净利润138.71 亿元，环比分别+90.56%、+117.16%，高增主要由跟投收益贡献。经纪、两融份额均居行业第一，投行多项指标保持领先，份额优势与投资弹性共振，维持买入评级。

    　　扩表趋势延续，杠杆结构趋稳

    　　26Q2 末总资产25021.78 亿元，同比增38.66%，环比26Q1 末增10.73%，扩表节奏进一步提速。交易性金融资产7999.11 亿元，逼近8000 亿元关口，环比26Q1 末增14.78%，其中股票/股权公允价值1402.78 亿元，较上年末增41.20%，债券公允价值4433.78 亿元，较上年末增7.74%，权益仓位加码幅度明显快于固收；其他权益工具投资843.54 亿元，较上年末增28.69%，OCI 权益敞口同步扩容。自营权益类证券及其衍生品/净资本降至24.71%，较上年末33.61%、26Q1 末27.14%均回落。权益衍生工具名义本金3377.99亿元，较上年末增3.75%，场外权益业务规模保持增长。

    　　跟投收益驱动业绩弹性释放

    　　26H1 投资净收入238.51 亿元，同比增154.98%，占比升至54.57%，为收入结构的主要拉动项；另类投资子公司国泰海通证裕净利润65.07 亿元（原国泰君安证裕与海通创新于2026 年6 月30 日完成吸收合并），是投资净收入高增的核心增量来源，反映跟投项目集中兑现叠加交易性金融资产公允价值重估贡献。

    　　合并后份额优势持续显现

    　　26H1 经纪业务手续费净收入99.42 亿元，同比增73.41%，占比22.74%，股票基金交易市占率9.15%，份额居行业第1。资产管理业务手续费净收入37.10 亿元，同比增43.91%， 2026 年4 月30 日海通资管全部并入国泰海通资管，资管规模合计8899.13 亿元，较上年末增18.55%。投资银行业务手续费净收入22.24 亿元，同比增59.82%，占比5.09%，IPO 主承销规模106.83 亿元，同比增122.66%，境内IPO 家数、公募REITs 发行规模等多项指标保持行业第一。利息净收入39.89 亿元，同比增25.17%，占比9.13%，两融业务余额2961.11 亿元，同比增63.61%，市场份额9.8%，同样居行业第一，信用业务规模扩张对利息净收入形成支撑。管理费用180.37 亿元，同比增56.24%，管理费率38.24%，同比下降10.12 个百分点，收入增速快于费用增速，规模效应持续显现。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司跟投收入增长强劲，我们上调公司投资类收入等假设，预计公司2026-2028 年归母净利润341/379/414 亿元，同比+22%/11%/9%（较前次预测上调27%/24%/22%）；2026 年BPS 为20.04 元。可比公司A/H 股2026 年Wind 一致预期平均PB 分别为1.19/0.84x，考虑到公司业绩增长强劲、多业务线份额领跑，给予A/H 股2026 年溢价至1.20/0.90 倍PB，目标价分别为24.05 元/20.84 港币（前值23.66 元/20.17 港币，对应2026 年1.20/0.90 倍PB），均维持买入评级。

    　　风险提示：市场交投活跃度下降、政策支持力度不及预期。