本报告导读：

    　　2026 年前三季度归母净利润同比下降36.9%，其中Q3 同比下降84.0%。26Q1-Q3新签合同额同比下降14.3%，降幅较上半年收窄2.6 个百分点。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。 前三季度收入同比下降，下调预测 2026-2028 年EPS0.82/0.84/0.85 元(原1.27/1.27/1.28 元)，同增-39.5%/2.1%/1.2%。考虑公司铁路建设龙头地位，给予2026 年10 倍PE，下调目标价至8.20 元。

    　　2026 年前三季度归母净利润同比下降36.9%，经营现金流净流出扩大。

    　　(1)2026 年前三季度总营收6394.47 亿元同比下降12.2%(26Q1-Q3 同比-9.8/-15.3/-11.8%，25Q1-Q4 同比-6.6/-3.6/-1.2/-2.5%)，归母净利润93.48 亿元同比下降36.9%(26Q1-Q3 同比-14.7/-22.6/-84.0%，25Q1-Q4 同比-14.5/-5.6/8.3/-45.5%)，扣非归母净利润87.12 亿元同比下降37.2%。(2)2026 年前三季度毛利率9.14%(+0.37pct)，费用率5.9%(+0.7pct)，归母净利率1.46%(-0.57pct)，加权ROE2.75%(-2.09pct)，资产负债率80.0%(+0.8pct)。

    　　(3)2026 年前三季度经营现金流-883.59 亿元(2025 年前三季度为-797.57亿元) ， 26Q1-Q3 为-625.76/-162.80/-95.02 亿元(25Q1-Q3 为-389.47/-405.11/-2.99 亿元)。(4)应收账款2685 亿元同比增加9.1%，减值损失共43.01 亿元(2025 年前三季度28.32 亿元)。

    　　2026 年前三季度新签合同额同比减少14.3%，工业制造新签同比增长14.2%。(1)2026 年前三季度新签合同总额13015.2 亿元同比减少14.3%，其中Q3 新签4233.6 亿元；完成年度计划的43.4%。分地区看，26Q1-Q3境内新签11072.7 亿元同比减少15.7%；境外新签1942.5 亿元同比减少5.2%。分业务看，26Q1-Q3 工程承包9761.3 亿元同比减少12.0%，绿色环保1391.8 亿元同比减少3.7%，规划设计咨询107.9 亿元同比减少23.9%，工业制造248.5 亿元同比增加14.2%，房地产开发385.7 亿元同比减少28.9%，物资物流955.6 亿元同比减少37.2%，产业金融54.6 亿元同比减少7.7%，新兴产业109.8 亿元同比减少34.3%。

    　　股息率4.97%，PB 处于近十年低位。(1)当前股息率4.97%(根据2026 年11 月4 日收盘价)。(2)公司2026 年PE(Choice 一致预期)7.39 倍，PE(TTM)近十年分位数64.4%，PB(LF)0.30 倍、近十年分位数0.6%。(3)可比公司中国电建、中国中冶2026 年PE 分别为7.88/9.78 倍，平均8.83 倍。

    　　风险提示：基建投资低于预期、境外经营风险等。