中国铁建发布 2026 年三季报。26Q1-3，公司实现营业收入 6394.5 亿元，同比-12.2%；归母净利润 93.5 亿元，同比-36.9%；扣非归母净利润 87.1 亿元，同比-37.2%。26Q3，公司实现营业收入2110.1 亿元，同比-11.8%；归母净利润 6.6 亿元，同比-84.0%；扣非归母净利润 6.4 亿元，同比-84.1%。Q3 业绩大幅下滑主要系：（1）期间费用率（不含研发）提升0.95pct；（2）资产+信用减值同比多计提0.6 亿元；（3）所得税费用9.4 亿元，同比+115%；（4）少数股东损益占净利润比重由12%升至27%。

    　　毛利率同比提升，费用与税负拖累利润。毛利率方面，26Q1-3，公司毛利率 9.14%，同比+0.37pct；26Q3 单季毛利率 8.90%，同比+0.27pct，收入下滑背景下毛利率保持韧性。费用率方面，26Q1-3期间费用率（不含研发） 4.14%，同比+0.70pct ； 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为0.55%/1.81%/1.77%/1.78%，同比+0.02/-0.04/+0.71/-0.03pct，财务费用率提升主要由于收入收缩下利息支出刚性以及汇兑损失增加。减值方面，26Q1-3 信用及资产减值共计提 43.0 亿元，同比多计提 14.7 亿元；26Q3 共计提4.9 亿元，同比多计提 0.6 亿元。现金流方面，26Q1-3 经营性现金流净流出 883.6 亿元，同比多流出 86.0 亿元；26Q3 净流出 95.0 亿元、同比多流出92.0 亿元。

    　　新兴领域与境外亮点突出。根据公司经营数据公告：（1）电力、矿山、城轨等细分领域逆势增长，26Q1-3 新签分别同比+4.3%/+11.7%/+10.4%；（2）境外业务韧性突出，26Q1-3 境外新签 1,942.5亿元、同比仅-5.2%（显著好于境内-15.7%），占比升至 14.9%。

    　　盈利预测和投资建议。预计26-28 年归母净利润128.6/132.2/136.9 亿元，同比-30.0%/+2.7%/+3.6%。

    　　根据可比公司估值，给予公司26 年7 倍PE，对应A 股合理价值6.61 元/股，根据AH 股折溢价计算得H 股合理价值4.59 港元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新签订单获取不及预期、在手订单结转不及预期、境外业务不及预期、减值计提高于预期。