公司26Q2 实现营业总收入67.09 亿元（yoy+10.52%），归母净利3.41 亿元（yoy+12.58%），扣非归母净利3.66 亿元（yoy+15.57%），业绩实现稳健增长。国内特高压目前储备线路充足，公司中期订单存在较强支撑，同时公司设备直接出口结构持续优化，固态变压器（SST）斩获海外数据中心标杆订单，前沿技术实现商业化出海突破，我们看好公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。

    　　利润保持较快增长，盈利能力持续提升

    　　中国西电2026H1 实现营业总收入122.33 亿元（yoy+7.96%），利润总额10.79 亿元（yoy+32.97%），归母净利6.88 亿元（yoy+15.03%），扣非归母净利7.36 亿元（yoy+20.74%），利润实现较快增长。26H1 公司分别实现毛、净利率为24.54%、7.19%，同比+2.93、+0.64 pct，盈利能力持续提升。公司2026 年H1 期间费用率为14.67%，同比+2.12 pct，费用率略有抬升，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为2.58%、5.79%、0.65%、5.65%，同比变化-0.29、-0.48、+1.07、+1.83 pct。财务费用上涨系汇兑损失同比增加所致，研发保持高水平投入。

    　　国内电网投资稳增长，特高压高景气支撑公司中期成长国家电网“十五五”固定资产投资预计达4 万亿元，较“十四五”增长40%。上半年，国家电网完成固定资产投资超3100 亿元，同比增长12.6%，保持较快增长。其中，特高压方向年内招标节奏较快，截至7 月底，国内特高压1-3 批招标金额达292.6 亿元（已超去年全年220.6 亿，年内还有3 个批次招标）；涉及攀西、浙江环网、烟威、达拉特-蒙西四条交流工程、陕西-河南一条直流工程、渝黔、湘粤、闽赣、皖鄂、鲁苏五个背靠背工程、以及招远核电送出工程等诸多项目。当前项目储备充足，“十五五”国网力争投产15项特高压直流工程，跨省跨区输电能力提升35%，区域间灵活互济能力扩大两倍以上。我们认为主网方向有望实现跨年度高景气，公司中期订单存在较强支撑。

    　　SST 出海实现里程碑突破，技术优势筑牢根基

    　　公司2026 年上半年国内营收达101.21 亿元（yoy+10.85%），占比82.87%；海外营收达20.92 亿元（yoy-3.64%），占比17.13%，海外收入增速较低系25H1 高基数叠加交付节奏影响，但设备直接出口实现大幅增长，收入结构持续优化，多项产品顺利切入意大利、沙特、摩洛哥等海外市场，落地多项输变电、数据中心重点项目。据西电电力电子公众号6 月15 日发布，公司斩获海外数据中心专用固态变压器订单，签约4 台13.8kV AC/800V DC固态变压器。同时，公司核心技术持续领跑行业，800kV/8GW 柔性直流换流阀创下全球容量、电压等级纪录，500kV 80kA HGIS 设备实现国网首台应用，高压直流滤波电容器标准获IEC 立项，填补行业国际标准空白。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2026-28 年归母净利润为16.18、19.43、22.66 亿元，对应EPS 为0.32、0.38、0.44 元。根据Wind 一致预期，可比公司2026E 平均PE 25X，考虑国内特高压建设、招标节奏较快，“十五五”期间订单存在较强支撑；海外高压设备紧缺，公司出海业务进展积极；叠加SST 产品技术与应用落地领先，给予公司2026 年50X PE，目标价16.0 元（前值26 年58X，18.56 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价，海外政策变化。