投资要点

    　　事件：公司发布2026 年半年度报告。26H1 实现营收122.13 亿元，同比+8%；归母净利润6.88 亿元，同比+15%；扣非归母净利润7.36 亿元，同比+21%；毛利率24.5%，同比+2.9pct；归母净利率5.6%，同比+0.3pct。

    　　其中26Q2 实现营收67.01 亿元，同环比+11%/+22%；归母净利润3.41亿元，同环比+13%/-1%；扣非归母净利润3.66 亿元，同环比+16%/-1%；毛利率25.5%，同环比+3.4/+2.2pct；归母净利率5.1%，同环比+0.1/-1.2pct，业绩符合市场预期。

    　　输变电主业量利齐升、特高压项目交付稳步推进：26H1 公司开关/变压器/ 电力电子器件/ 研发及检测业务对外交易收入分别为46.3/50.2/21.9/3.9 亿元， 同比+9%/2%/24%/2% ， 分部利润分别为5.4/5.2/3.0/1.6 亿元，对应净利率分别为11.7%/10.4%/13.8%/41.5%，其中开关和变压器业务净利率同比+1.45/4.09pct，核心业务盈利能力大幅提升。国网特高压项目份额稳固，南网各批次集中招标中标占有率稳步提升，蒙网市场保持领先，上半年两网/网外收入分别为57.2/64.9 亿元，同比+24%/-3%，毛利率29.92%/19.79%，同比+8.95/-2.26pct，网内因收入结构改善盈利能力大幅提升。

    　　海外设备出口持续突破、SST 斩获海外数据中心订单：26H1 公司境外收入20.92 亿元，同比-4%，占营收约17%；毛利率11.1%，同比-3.7pct。

    　　尽管境外综合收入有所下降，但公司国际设备直接出口同比大幅增长，多项产品进入意大利、沙特、摩洛哥等市场，并获取一批海外输变电及数据中心项目。其中，旗下西电电力电子成功斩获海外数据中心专用固态变压器订单，共签约4 台13.8kV AC/800V DC 固态变压器，推动公司SST 由国内示范应用进一步迈向海外商业化订单阶段。叠加构网级联储能变流器等产品实现市场应用新突破，海外市场与电力电子新业务有望共同打开成长空间。

    　　研发及汇兑损失影响费用率、Q2 经营现金流环比改善：26H1 公司期间费用率14.7%，同比+2.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/5.8%/5.6%/0.6%，同比-0.3/-0.5/+1.8/+1.1pct；研发费用同比+60%，主要系加大在电力电子等先进方向投入，财务费用率上升主要系汇兑净损失增加。26H1 经营活动现金净流出2.97 亿元，同比多流出2.68 亿元；其中26Q2 经营活动现金净流入2.68 亿元，同比减少4.10 亿元。

    　　26Q2 末存货62.82 亿元，同比+26%；合同负债62.25 亿元，同比+17%。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测15.3/18.5/22.4 亿元，同比+20%/+21%/+21%，对应现价PE 分别为44/36/30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资及项目交付不及预期，竞争加剧等。