业绩回顾

    　　1H26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：1H26 实现营业收入122.33 亿元，同比+7.96%；归母净利润6.88 亿元，同比+15.03%；扣非归母净利润7.36 亿元，同比+20.74%。2Q26 实现营业收入67.01 亿元，同比增长10.65%，环比增长21.59%；归母净利润3.41 亿元，同比增长12.58%，环比下降1.48%。1H26 毛利率/净利率分别为24.54%/6.3%，分别同比+2.93/+0.7ppt。公司收入规模增长叠加毛利率改善，经营质量持续提升。

    　　发展趋势

    　　主网市场份额稳固，看好特高压订单可观增长。特高压方面，受益于年内特高压核准&招标提速，据我们统计，截至7 月底公司特高压设备合计中标51.3 亿元，市占率约17.5%，稳居行业第一。我们认为特高压工程年内有望共招标“三直四交”，核心设备招标需求可观，特高压高毛利订单有望支撑公司业绩增长。主网方面，据我们统计，截至7 月底公司主网变电设备合计中标约42.32 亿元，市占率约8%仍居行业第一。年内主网招标金额虽略有承压，但我们持续看好新能源装机及特高压配套带来的主网需求，2027 年公司主网设备订单有望随整体招标金额回暖转好。

    　　网外国际持续中标项目，海外数据中心SST 订单首度取得突破。

    　　网外侧，上半年公司接连中标招远核电站1000kV 组合电器与华能松原燃机断路器项目。出海侧，1H26 公司境外收入达20.92亿元，占营业收入约17.1%，并成功斩获国内首个海外数据中心SST 固态变压器项目（共4 台13.8kV AC/800V DC 固态变压器）。我们看好海外缺电及数据中心增长带来的持续出海需求。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026/2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年42.3 倍/33.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价17.36 元不变。目标价对应26/27 年56.5 倍/44.8 倍市盈率，较当前股价有33.5%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动，电网投资不及预期，国际贸易政策变化。