【投资要点】

    　　业绩增速边际改善，非息收入增长提速。2026 年前三季度兴业银行实现营业收入1615.8 亿元，同比+0.2%，增速较26H1 上升0.5pct，实现由负转正；归母净利润606.9 亿元，同比-3.8%，降幅较26H1 收窄0.9pct。2026 年前三季度，兴业银行实现利息净收入1085.3 亿元，同比-2.2%；非利息净收入530.5 亿元，同比+5.5%，增速较26H1 提升3.7pct，其中手续费及佣金净收入209.2 亿元，同比+4.2%，财富销售、托管中间业务收入分别同比+8.1%、+10.1%，大财富管理价值持续兑现；其他非息净收入321.3 亿元，同比+6.4%，增速较26H1 上升8.3pct，实现由负转正。

    　　扩表节奏略有放缓，息差边际企稳。截至2026 年9 月末，兴业银行总资产同比+5.6%，增速较26H1 边际下行2.4pct；贷款总额同比+2.7%，增速较26H1 边际下行1.8pct，其中零售贷款与对公贷款分别同比-6.2%、+6.9%。信贷投放持续向重点领域倾斜，科技金融、绿色金融、产业金融贷款分别较上年末增长16.22%、11.95%、6.94%，增速均高于整体贷款水平。兴业银行2026 前三季度年化净息差为1.60%，较26H1 持平，较去年同期下行12BP。

    　　资产质量整体稳健，零售端风险略有波动。截至2026 年9 月末，兴业银行的不良贷款率为1.08%，与26H1 持平；关注类贷款占比1.77%，环比26H1 末上升0.05pct。截至2026 年9 月末，兴业银行的拨备覆盖率为222.68%，较26H1 末环比下降2.99pct，拨贷比为2.40%，环比下降0.03pct。2026 年前三季度，兴业银行对公房地产业务新发生不良同比回落，融资平台债务无新发生不良，零售端风险有所上升，但新发卡低风险客群占比及司法清收回款规模稳步提升。

    　　【投资建议】

    　　兴业银行的产业金融与绿色金融业务持续发展，“四张名片”战略持续深化，大投行、大资管、大财富协同效应逐步释放，为非息收入增长提供支撑。当前息差出现触底企稳信号，资产质量整体可控，2026 年11 月3 日收盘价对应PB（LF）为0.5 倍。我们预计26-28 年EPS 分别为3.65、3.73、3.88 元，2026年11 月3 日收盘价对应0.5 倍26 年PB，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济下行超预期

    　　资产质量恶化

    　　行业净息差下行超预期