事项：

    　　天风证券发布2026 年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：17 亿元，同比-19.1%，单季度为1 亿元，环比-10.2 亿元。归母净利润：0.1 亿元，同比-90.3%，单季度为-1.9 亿元，环比-3.9 亿元，同比-3.1 亿元。

    　　点评：

    　　2026Q3 单季ROE 降至-0.7%。公司报告期内ROE 为0.1%，同比-0.5pct。单季度ROE 为-0.7%，环比-1.4pct，同比-1.1pct，杜邦拆分来看：

    　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为2.96 倍，同比+0.03倍，环比+0.2 倍。

    　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.1%，同比-0.5pct，单季度资产周转率为0.1%，环比-1.4pct，同比-0.9pct。

    　　3）公司报告期内净利润率为0.9%，同比-6.5pct，单季度净利润率为-158.0%，环比-175.9pct，同比-171.9pct。

    　　资产规模同比基本持平，计息负债环比增长51.3 亿元。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为805 亿元，同比+2.9 亿元，净资产为272 亿元，同比-2.0 亿元。杠杆倍数为2.96 倍，同比+0.03 倍。公司计息负债余额为474 亿元，环比+51.3 亿元，单季度负债成本率为0.8%，环比持平，同比-0.2pct。

    　　自营投资单季转亏。公司重资本业务净收入合计为-1.8 亿元，单季度为-4.6 亿元，环比-9.2 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为-0.3%，单季度为-0.8%，环比-1.7pct，同比-1.3pct。拆分来看：

    　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为4.6 亿元，单季度为-2.6 亿元，环比-9.4 亿元。单季度自营收益率为-0.7%，环比-2.4pct，同比-2.2pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-13.81%，环比-35.28pct，同比-42.8pct。纯债基金平均收益率为+0.56%，环比-0.19pct，同比+0.99pct。

    　　2）信用业务：公司利息收入为5.2 亿元，单季度为1.8 亿元，环比+0.4 亿元。

    　　两融业务规模为53 亿元，环比-12.0 亿元。两融市占率为0.21%，同比-0.02pct。

    　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为51 亿元，环比+37.8 亿元。

    　　经纪业务表现相对稳健，投行收入回落、资管收入小幅增长。经纪业务收入为10.2 亿元，单季度为3.4 亿元，环比-1.9%，同比-2.1%。对比期间市场日均成交额为22783.2 亿元，环比-21.1%。投行业务收入为4.1 亿元，单季度为1.1 亿元，环比-0.4 亿元，同比-0.5 亿元。资管业务收入为2.4 亿元，单季度为0.9 亿元，环比+0.1 亿元，同比+0.1 亿元。

    　　净稳定资金率有所回升。监管指标上，公司风险覆盖率为152.5%，较上期-0.6pct（预警线为120%），其中风险资本准备为125 亿元，较上期+0.4%。净资本为190 亿元，较上期持平。净稳定资金率为123.0%，较上期+17.0pct（预警线为120%）。资本杠杆率为23.6%，较上期-0.1pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为13.1%，较上期-1.4pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为173.7%，较上期+6.5pct（预警线为400%）。

    　　投资建议：融资成本下降趋势延续，盈利持续性仍待改善。结合财报，我们预计天风证券2026/2027/2028 年EPS 为0.01/0.01/0.01 元人民币（2026/2027/2028年前值为0.03/0.04/0.04 元），BPS 分别为2.77/2.77/2.77 元人民币，当前股价对应PB 分别为1.19/1.19/1.19 倍，加权平均ROE 分别为0.34%/0.44%/0.53%。

    　　公司盈利稳定性和资本使用效率仍待进一步验证，维持“中性”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期；持续关注上市公司信息披露工作；投资收益对公司业绩实现影响不确定。