国资入主后经营持续重塑，湖北区域资源构成业务修复基础。天风证券实际控制人为湖北省财政厅，截至2025 年末，湖北宏泰集团、武汉国投集团分别持股28.33%、7.55%。省属金融平台背景有助于公司拓展区域政企客户、产业项目及综合金融服务，“深耕湖北”逐步由股东资源转化为项目储备和业务收入。

    　　94 亿元低成本私募债接续到期债务，负债成本仍有约20bp 下行空间。公司于2026 年6~7 月完成94 亿元私募债发行，加权票面利率约2.01%，较4 月到期债券的加权票面利率2.94%下降约93bp，对应满年度静态节息约0.87 亿元。

    　　以2026Q1 平均计息负债448.5 亿元测算，在负债规模和其他融资成本保持稳定的情况下，本轮债务接续可带动负债成本率静态下降约20bp。由于新债于年中陆续起息，节息贡献将自2026H2 开始体现，完整年度影响预计主要反映在2027 年。

    　　长债发行改善资金期限结构，净稳定资金率静态测算可升至约136%。2026Q1公司净稳定资金率为115.20%，较2025Q1 提高8.58pct，距离120%的预警标准仅差4.80pct。按照正文简化测算，一季末可用稳定资金和所需稳定资金分别约519.75 亿元和451.17 亿元；2026 年4 月到期的94 亿元存量债因剩余期限不足6 个月，已无法计入可用稳定资金，而新发行私募债期限均超过1 年，可按100%计入。在所需稳定资金保持不变的静态假设下，新债发行后净稳定资金率可升至约136.04%，较一季末提高20.84pct，高于预警标准约16.04pct。

    　　盈利重回正增长，上半年修复主要集中于二季度。2025 年公司营业总收入28.54 亿元，同比增长5.7%；归母净利润1.56 亿元，较2024 年的亏损0.30 亿元实现扭亏。根据业绩预告，2026H1 归母净利润预计为1.64~2.46 亿元，其中2026Q1 归母净利润仅22.36 万元，利润增量主要在二季度释放，经纪佣金与自营投资收益增长是本轮修复的主要来源。

    　　“城市投行+三投联动”构成中期差异化方向。公司围绕湖北产业资源推动“投研发现—投资陪伴—投行退出”的业务闭环。2025 年投行业务收入同比增长18.04%，完成IPO 项目2 单，并在湖北省内承销债券及ABS 共23 只；兴福电子项目初步验证了研究、股权投资与保荐承销之间的协同路径。

    　　投资建议：当前融资成本和监管指标改善的确定性较强，盈利稳定性仍待验证。

    　　业绩预告显示公司Q2 盈利修复力度好于此前预期，经纪业务受益于市场成交活跃，自营投资收益同比改善。结合财报，我们预计天风证券2026/2027/2028年EPS 为0.03/0.03/0.03 元人民币，BPS 分别为2.77/2.77/2.76 元人民币，当前股价对应PB 分别为1.36/1.35/1.36 倍，加权平均ROE 分别为1.21%、1.26%和1.24%。公司上半年业绩预增体现经营弹性修复，但盈利稳定性和资本使用效率仍待进一步验证，维持“中性”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期；部分监管指标贴近或低于预警线；金融资产盈亏影响公司业绩。