公司发布3Q26 业绩公告。2026 年前三季度公司实现营业收入212.2 亿元/同比+23.0%，毛利润34.2 亿元/同比+0.6%，毛利率16.1%/同比-3.6pts，归母净利润21.5 亿元/同比+7.5%，归母净利率10.1%/同比-1.5pts；其中，3Q26 公司实现营业收入69.7 亿元/同比+16.3%，毛利润11.8 亿元/同比-8.6%，毛利率17.0%/同比-4.6pts，归母净利润7.3 亿元/同比+2.8%，归母净利率10.5%/同比-1.4pts。

    　　地缘因素导致供应链重构并推高燃油成本，高端产品运输需求高增及空运供需失衡推动运价同比高增，基于运力扩充及腹地红利，公司前三季度盈利录得增长。

    　　AI 硬件支撑全球空运需求增长，行业结构性景气下公司尽享腹地红利。量价双侧看，全球空运保持景气：2026 年7-9 月，全球航空货运需求增速分别为+3.9%/+4.4%/+7.7%，同期运力增速分别为+1.7%/-0.1%/+2.7%；分区域看，北美、亚太为领涨区域，AI 相关货物运输推动跨太平洋市场再次于9 月实现双位数增长；3Q26，BAI80 指数平均同比涨幅20.9%，尽管涨幅较2Q26 有所回落，但仍保持较高增长。随着欧洲取消低价小包免税政策落地，中欧跨境电商空运量下滑，原本承接跨境电商业务的空运运力持续向AI 硬件转移。公司腹地位于我国江浙沪区域，1Q26-3Q26 江浙沪地区高新技术产品出口占全国份额分别为34.9%/35.0%/36.8%，公司或继续受益腹地高价值产品出口红利保持业务增长。

    　　航油成本冲击毛利表现，地面综合服务彰显经营韧性。3Q26 布伦特原油价格同比增长33.9%、新加坡航空煤油价格同比增长76.7%，作为货运航司的重要成本，航油成本的上涨冲击公司毛利表现，3Q26 公司毛利润同比下降8.6%、毛利率同比下降4.6pts。分业务看，3Q26 航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案收入同比增速分别为+31.0%/+7.2%/+2.5% ， 毛利润同比增速分别为-12.3%/+6.5%/-14.7%，毛利率同比百分比变动分别为-6.6pts/-0.3pts/-2.9pts，毛利率环比百分比变动分别为+0.9pts/+1.1pts/-0.9pts。3Q26 上海两场货邮处理量达132.5 万吨/同比+13.2%，我们估计公司在上海两场货邮处理量份额在50%以上，在上海两场货邮处理规模持续增长下，公司地面综合服务业务保持经营韧性。

    　　预计合作航线收入贡献稳定，运力持续扩充奠定增长潜力。3Q26 公司实现其他收益1.9 亿元、同比高增，延续1H26 高增趋势；根据公司2026 年半年报，预计公司合作航线收入贡献稳定。2026 年10 月，公司新引入1 架B777 全货机，全货机规模达到21 架，公司运力规模继续提升，随着空运传统旺季的来临，公司业务规模有望乘势扩大。

    　　盈利预测与投资建议：公司全货机规模处行业领先，运力持续扩充，有望把握空运结构性景气机遇继续乘势而上，看好旺季表现。考虑到油价影响，我们小幅调整盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为305 亿元/339 亿元/367 亿元，同比增速+25.7%/+11.3%/+8.2%；预计公司归母净利润分别为29/33/36 亿元，同比增速+6.3%/+16.2%/+9.7%，EPS 分别为1.80/2.09/2.29 元/股，对应2026-2028 年PE 分别为10.8/9.3/8.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：关税变化；跨境电商免税政策变化；油价大幅上涨风险；客机腹舱独家经营协议定价风险；人民币大幅贬值风险等。