民航混改第一股，打造领先的现代综合物流企业。东航物流成立于上海，经过整合、混改以及业务升级，致力于打造全球领先的综合物流企业。凭借全货机+客机腹舱+外采运力的履约保障，公司在跨境电商与高附加值空运需求崛起的背景下把握机遇快速发展，展现出稳定的盈利能力与突出的成长潜力，1H26 公司实现营业总收入142.5 亿元/同比+26.6%，实现归母净利润14.2 亿元/同比+10.1%，2023-2025 年平均ROE 达16.0%。基于航空速运业务稳健发展，公司积极尝试业务转型以打造新质增长引擎，1H26 年综合物流解决方案业务占比达42.35%，其中产地直达业务实现主营业务收入25.8 亿元/同比增长30.2%。

    　　中国航司空运份额提升，高附加值货物为增长引擎。根据Boeing，2026-2045 年全球航空货运需求CAGR 预计达3.7%，东亚地区航空货运需求增速有望保持行业领先。随着中国品牌和制造企业全球化布局加深，跨境电商、高端制造及科技出海步伐加快，截至2025 年中国航司承运国际货邮运输市场份额提升至44.6%，成为重要力量。根据IATA，2025 年约71.5%的AI 相关贸易货值以上由航空货运承担，存储芯片等关键组件几乎全部通过空运运输。根据弗若斯特沙利文，2025-2030全球半导体行业CAGR 为9.8%，AI 发展方兴未艾，支撑空运需求增长。此外，我国航空货运约60%-70%的货源来自跨境电商，尽管欧美跨境电商市场受政策影响转入存量深耕，但新兴市场仍有增长潜力，跨境电商整体景气支撑我国航空货运基本需求趋势上行。

    　　“天网+地网”构筑资源壁垒，商业模式升级积累先发优势。东航物流深耕上海，尽享腹地经济发展与出口高景气红利，体现为更大的业务规模与更高的航空速运毛利。公司积极扩充全货机规模支撑运力体系建设，截至 1H26，公司形成““ 20（“全货机）+833“（客机腹舱）+N“（外采运力）”的运力体系，物流服务网络辐射全球145 个国家和地区945 个目的地，形成了通达性领先的全球航空货运“天网”。

    　　以上海为核心，打造覆盖全国“地网”：截至2025 年末公司在全国运营17 个自营货站；2020-2024 年，公司在上海货站货邮处理量中所占份额稳定于50%以上，业务壁垒深厚。公司率先完成商业模式升级，综合物流服务开拓取得先发优势。

    　　盈利预测与投资建议：东航物流是我国领先的综合物流企业，全货机规模处行业领先。高附加值货物运输需求增长及跨境电商整体景气，支撑航空速运业务持续发展；公司积极探索综合物流服务，有望凭借上海区位优势以及““天网+地网”的资源禀赋优势夯实“第二成长曲线”；地缘扰动推高空运运价，空运产业顺价通畅，公司直接受益。综上所述，我们预计公司2026-2028 年主营业务收入分别为305/339/367 亿元，同比增速+25.8%/+11.3%/+8.2%；归母净利润分别为30/34/37 亿元， 同比增速+11.1%/+12.7%/+9.6% ， 归母净利率9.8%/9.9%/10.0%；EPS 分别为1.9/2.1/2.3 元/股，给予公司2027 年目标P/E11x，结合公司2027 年EPS 预测2.1 元/股，对应合理估值23.32 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；跨境电商免税政策变化；航空货运运价周期波动风险；油价大幅上涨风险；客机腹舱独家经营协议定价风险；人民币大幅贬值风险；测算误差风险。