2026 上半年东航物流实现营收142.53 亿元、同比+26.62%，归母净利润14.18亿元、同比+10.06%，扣非归母12.52 亿元、同比+8.31%。

    　　Q2 归母净利润同比增长13%，业绩增速逆势提升。2026 上半年东航物流实现营收142.53 亿元、同比+26.62%，归母净利润14.18 亿元、同比+10.06%，扣非归母12.52 亿元、同比+8.31%，加权ROE 6.95%、同比下降0.15 个百分点。经营活动现金流净额40.39 亿元、同比+43.48%。分季度看，Q2 营收77.35 亿元、同比+34.04%，归母8.40 亿元、同比+12.99%，扣非7.27 亿元、同比+10.81%，在二季度油价大幅上涨的背景下，受益行业供需β及公司运量快速增长α，公司收入与利润增速均较Q1 明显加快，展现较强经营韧性。

    　　运力及运量规模快速提升：公司上半年新引进2 架B777F，期末全货机20架、平均机龄4.3 年，全货机平均可用架数18.87 架、同比+31.22%；全货机可供货邮吨公里35.52 亿吨公里、同比+28.33%；全货机日利用率13.36 小时、同比-1.40%，全货机载运率78.40%、同比下降1.14pts。上半年完成货邮运输总周转量49.69 亿吨公里、同比+20.20%，货邮运输量93.57 万吨、同比+16.85%（民航业同期增速分别为+12.8%、+6.0%）。此外，地面业务货邮处理量138.11 万吨、同比+9.26%；跨境电商货量6.29 万吨、同比+31.91%，定制化物流货量1.12 万吨、同比+84.03%，产地直达货量2.35万吨、同比+26.23%。

    　　货运相关业务量价齐升、收入大幅增长；地面业务稳健增长：2026 上半年主营业务收入142.46 亿元、同比+26.73%，其中1）航空速运68.34 亿元、同比+45.34%，同期TAC 上海空运价格指数同比+20%、Q2+33%；2）地面综合服务实现收入13.78 亿元、同比+7.06%，3）综合物流解决方案60.34 亿元、同比+14.89%。分季度看，Q2 主营业务收入77.32 亿元、同比+34.29%，其中航空速运40.22 亿元、同比+52.30%。

    　　航油成本飙升推动成本增长：2026 上半年营业成本120.14 亿元、同比+31.33%，其中Q2 营业成本64.71 亿元、同比+40.15%。航油价格是核心变量，上半年航油成本同比大幅增长91.88%，基于 2026 年半年度公司的实际航油使用量，如航油采购均价上涨或下降 100 元/吨，公司航油成本将上升或下降约人民币 3,397.40 万元、对应上半年航油消耗量约33.97 万吨。

    　　高油价下货运业务毛利率承压、地面业务毛利率大幅提升，总体毛利逆势增长：2026 上半年主营业务毛利22.34 亿元、同比+6.46%，毛利率15.68%、同比下降2.99pts；Q2 主营业务毛利12.61 亿元、同比+10.52%，毛利率16.31%、同比下降3.50pts，环比Q1 的14.95%回升1.36pts。分板块看，1）航空速运毛利8.66 亿元、同比-2.56%，毛利率12.68%、同比下降6.23pts，其中 Q2 毛利约5.01 亿元、同比-5.79%，毛利率12.47%、同比下降7.69pts；2）地面综合服务毛利5.76 亿元、同比+30.80%，毛利率41.77%、同比上升7.58pts，其中 Q2 毛利约3.07 亿元、同比+36.34%，毛利率42.29%、同比上升8.64pts；3）综合物流解决方案毛利7.92 亿元、同比+2.96%，毛利率13.13%、同比下降1.52pts，其中 Q2 毛利约4.53 亿元、同比+18.00%，毛利率15.17%、同比小幅下降0.50pts。

    　　Q2 费率总体改善：2026 上半年销售、管理、研发及财务费用合计 4.60 亿元、同比 +19.74%，对应期间费用率 3.23%、同比下降 0.19pts。Q2 四项费用 2.26 亿元、同比 +14.30%，费用率 2.92%、同比下降 0.51pts。其中Q2 销售费用 0.78 亿元、同比 +18.80%； 管理费用 0.91 亿元、同比-2.10%；研发费用 1,266.69 万元、同比 -8.22%，财务费用 0.45 亿元、同比 +74.51%，与全货机分批交付、租赁负债规模逐季抬升的节奏基本一致。

    　　投资策略：在中国出口竞争力持续增强、高科技产品出海及跨境电商蓬勃发展的多重利好下，航空货运景气度有望持续上行。依托上海主枢纽，通过“20架全货机+800 余架客机腹舱+地面货站”的立体网络，东航物流实现对全球核心贸易区的覆盖，有望享受中国高科技产品出口红利、实现规模和盈利的持续增长。短期来看，虽然美以伊冲突爆发以后国际航油价格大幅上涨推升公司燃油成本，但受益于运价、业务量的快速增长以及公司较高的毛利安全垫，盈利仍有望实现同比增长。预计公司2026-2028 年归母净利润29.3、33.8、37.2 亿元，对应当前市值PE 分别为10.3、8.9、8.1 倍，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：海外经济和国际关系波动风险、海外跨境包裹政策调整、竞争加剧风险、油价大幅上涨风险。