深圳燃气发布半年报，2026 年H1 实现营收147.88 亿元（yoy-4.17%），归母净利7.78 亿元（yoy+22.02%），扣非净利7.59 亿元（yoy+22.99%），均和业绩快报一致。其中Q2 实现营收79.77 亿元（ yoy+0.74%，qoq+17.13%），归母净利5.11 亿元（yoy+26.33%，qoq+91.47%）。城市燃气基本盘稳健，外延增长对冲区域需求波动；公司近期成功参与华润新能源IPO 战略配售，锁定优质新能源资产。维持“买入”评级。

    　　燃气资源：分部净利+79%至4.41 亿元，利润增长核心引擎1H26 公司天然气批发量7.85 亿立方米（yoy+3.56%），批发收入27.66亿元（yoy+5.70%），燃气资源分部实现净利润4.41 亿元（yoy+78.9%），为第一大利润来源。公司紧抓国际LNG 市场窗口，灵活调整国际贸易与内销节奏，增厚海外批发毛利，并通过国内气液资源统筹置换降低采购成本。

    　　2026 年以来JKM 现货价格中枢较2025 年继续上行，公司多元化资源池与长期合同消纳能力在国际市场窗口期具备显著套利弹性。公司公告储备库二期项目投产日期由2026 年末延期至2028 年5 月末，项目延期不改变战略定位，但接收/储备能力扩张对应收益时点相应后移。

    　　城市燃气：基本盘稳健，外延增长对冲区域需求波动1H26 公司管道天然气销售量26.40 亿立方米（yoy+0.4%），其中大湾区yoy-4.7%，电厂销售量yoy-5.5%，主要受高气价抑制下游需求及电力市场波动影响；其他地区城燃yoy+7.2%，受益于德阳龙洲等项目并表及区域拓展。截至6 月底管道气用户897 万户，较期初净增35 万户（大湾区594 万/+6 万、其他地区303 万/+29 万），区外用户扩张明显提速。1H26 城市燃气实现净利润2.96 亿元（yoy+6.6%），基本盘盈利稳健。公司依托深圳特区高普及率及非居客户结构优势，需求韧性优于同行，我们预计2026 年全年城市燃气销量有望延续增长，外延项目将持续贡献增量。

    　　综合能源：胶膜扭亏、气电量减利稳，新能源协同打开长期空间1H26 综合能源分部收入21.76 亿元（yoy-19%），净利润0.15 亿元（yoy-67%）。其中斯威克收入14.22 亿元（yoy-26.6%），但公司推进降本增效、调整产能布局，叠加胶膜价格企稳，斯威克同比实现扭亏，并推出钙钛矿领域热塑性TPO 胶膜、已向主要客户供货，维持全球第二市场占有率。深燃热电在运燃气发电装机1.3GW，1H26 发电量yoy-19%、但供热量yoy+83%，热电联产综合利用率提升。公司参与华润新能源IPO 战略配售，认购金额4.46 亿元（4,412.5 万股），双方将在深燃机供暖、节能改造、风光储一体化、虚拟电厂等领域探索合作，为综合能源转型注入战略协同价值。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为16.67/18.75/20.60 亿元（三年复合增速为13.52%），对应EPS 为0.58/0.65/0.72 元。Wind 一致预期下燃气可比公司26 年PE 均值10.6x，给予公司26 年15xPE，估值溢价因公司26-28 年归母净利CAGR（14%）高于同行（7%）、战略配售带来的新能源协同则提供了额外的长期估值弹性，维持目标价8.7 元。

    　　风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期；资产减值风险；智慧服务业务量不及预期。