AI 算力需求及市场份额提升共同推动业绩增长。2026Q3 公司实现收入3835.5 亿元，同比+57.7%；归母净利润166.3 亿元，同比+60.4%；扣非归母净利润164.6 亿元，同比+64.8%。2026Q1-3 收入9414.1 亿元，同比+55.9%；归母净利润403.7 亿元，同比+79.6%；扣非归母净利润394.5 亿元，同比+82.2%。

    　　云计算业务：2026Q3 云计算业务营业收入同比+75%、环比+25%。

    　　公司GPU 与ASIC 协同并进，已成为板块业务多元增长的重要引擎。

    　　其中，AI-ASIC 服务器出货量同比增长1.5 倍、环比+80%，AI-GPU机柜出货量同比+70%、环比+15%；新一代AI 机柜已开始出货，整体市场份额较上代产品提升。

    　　通信及移动网络设备业务：2026Q3 网络设备营业收入同比增长1.2倍、环比+25%，公司产品组合持续优化，AI 相关产品持续放量。其中，800G 及以上交换机出货量同比+80%、环比+25%。

    　　费用及利润端：2026Q3 实现毛利率7.0%，同比基本持平；归母净利率4.3%，同比+0.1pct；扣非净利率4.3%，同比+0.2pct。2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/0.5%/0.8%/0.3%，同比分别基本持平/基本持平/-0.2/+0.1pct。财务费用主要受到汇兑损益变动及利息费用增加影响。

    　　员工持股绑定核心团队，三年利润目标锚定长期成长。公司发布2026 年员工持股计划（草案），激励对象为公司董事、高管及公司和控股子公司的中层管理人员、核心员工（不超过1.2 万人，初始参与不超过9,000 人），资金规模不超过20 亿元；股票通过二级市场购买，购买价以实际成交价为准，按45.22 元/股测算（2026 年10月29 日的收盘价），拟持有不超过4,422.82 万股（约0.22%）。

    　　公司层面考核锚为净利润：2027 年不低于700 亿元、2027-2028 年累计不低于1,500 亿元、2027-2029 年累计不低于2,400 亿元，对应隐含2028/2029 年净利润分别不低于800/900 亿元，同比分别　　+14.3%/+12.5%。

    　　盈利预测和投资评级：我们认为，公司在Vera Rubin 平台已实现前瞻卡位，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。后续VeraRubin 逐步量产交付，有望推动公司业绩持续增长。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为15203/21017/25452 亿元，同比分别增长68%/38%/21%；预计归母净利润分别为605/797/1001 亿元，同比分别增长71%/32%/26%。对应EPS 分别为3.05/4.02/5.05 元，对应PE 分别为15/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球云服务商资本开支不及预期；AI 服务器及高速网络设备需求不及预期；国际贸易、供应链及汇率波动风险。