业绩简评

    　　2026 年10 月29 日，公司披露2026 年三季度业绩，前三季度实现营业收入9414.14 亿元，同比+55.9%；实现归母净利润403.75 亿元，同比+79.6%。26Q3 单季度实现营业收入3835.54 亿元，同/环比分别+57.7%/+25.0%；实现归母净利润166.34 亿元，同/环比分别+60.4%/+26.5%。

    　　经营分析

    　　云计算量价齐升，ASIC 与新一代AI 机柜放量。前三季度公司实现营收9414.14 亿元，同比+55.88%，Q3 单季营收3835.54 亿元，同比+57.73%、环比+25.0%。分业务看，云计算业务收入同比+75%、环比+25%，其中AI-GPU 机柜出货量同比+70%、环比+15%，AI-ASIC服务器出货量同比+1.5 倍、环比+80%；新一代AI 机柜已开始出货，整体份额较上代持续提升，GPU 与ASIC 协同并进成为板块多元增长的重要引擎。

    　　高速网络设备持续高增，800G 及以上交换机放量。通信及移动网络设备业务方面，网络设备收入同比+1.2 倍、环比+25%，产品组合持续优化，AI 相关产品持续放量；800G 及以上交换机出货量同比+80%、环比+25%，产品覆盖多晶片平台以太网交换机、CPO 交换机、NVLink 交换机及SuperNIC 网卡等，WiFi7 路由器、低轨卫星宽带设备等业务均实现快速增长。

    　　产品结构优化，盈利与现金流同步改善。前三季度公司毛利率7.09%，同比+0.32pct，归母净利率4.29%，同比+0.57pct，扣非归母净利润394.49 亿元，同比+82.15%，主要受益于AI 算力需求爆发、主要客户份额稳步提升及产品结构持续优化；基本每股收益2.04 元，同比+80.53%，经营现金流净额32.16 亿元，同比由负转正，主要系销售回款增加。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2026/2027/2028 年公司营业收入分别为14784.72/20696.22/25964.45 亿元， 归母净利润为606.23/801.90/1001.27 亿元， 公司股票现价对应PE 估值为14.73/11.14/8.92 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AI 技术迭代加速致研发压力增大；高端产品竞争加剧压缩利润空间；下游资本开支波动风险。