投资要点

    　　AI 算力扩容驱动成长，云计算业务高增。AI 应用普及带动算力需求持续增长，各大云厂商与企业客户加码投入，GPU、ASIC 等多条算力技术路线并行发展。公司深度绑定头部客户；一方面推进下一代AI 平台研发、拓展ASIC 新项目，丰富客户结构，另一方面自研液冷散热核心零部件，强化一体化算力系统方案能力。26H1 云计算业务保持高增，同比营收增长75.7%，AI 相关业务成为业绩核心驱动力，其中云服务商AI 服务器营业收入同比增长2.3 倍，GPU AI 机柜出货量同比增长3.2 倍；ASIC AI 机柜出货量同比增长3 倍，ASIC CPU 服务器出货量同比增长2.5 倍。

    　　算力互联需求旺盛，交换机与网卡出货大幅增长。AI 算力基建扩张带动高速网络需求上行，全球数据中心网络正由400G/800G 向1.6T 迭代，超大规模数据中心集群互联需求旺盛。26H1 公司数据中心高速网络营收同比翻倍，800G 以上交换机、Super NIC 网卡出货量均同比增长1.4 倍；产品矩阵覆盖Ethernet、InfiniBand、NVLinkSwitch 多条技术路线，CPO 全光交换机完成样机交付，高速交换机市占率保持行业领先。公司深化与头部客户合作，迭代高速交换机产品并优化产能，积极布局CPO 等下一代技术，向更高带宽、更高能效方案升级。同时端侧AI 驱动消费电子创新，智能手机高端化趋势明确，公司终端精密机构件依托大客户高端机型出货稳健，业务韧性突出。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2026/2027/2028 年营收分别为

    　　14632/19904/25479 亿元，归母净利润分别为622/846/1094 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　技术迭代不及预期；市场竞争加剧；AI 服务器需求不及预期。