事件描述

    　　2026H1 营收增速6.1%（2026Q1 增速6.7%，Q2 单季增速5.4%），归母净利润增速10.6%（2026Q1 增速11.1%，Q2 单季增速10.1%），中报盈利继续保持双位数增长。

    　　事件评论

    　　今年以来利息净收入增速回升。1）上半年利息净收入增长5.8%，今年以来息差降幅收窄+规模加速增长。2）非息净收入增速6.8%，其中投资等其他非息净收入增速3.2%，今年继续兑现债券投资收益推动投资收益同比增长19%，但公允价值损失同比扩大、汇兑收益亏损拖累。3）成本收入比同比下降3pct 释放盈利，信用成本同比小幅上升。

    　　贷款加速增长，对公贡献主要增量。上半年末总资产较期初增长5.4%，贷款增长6.8%，Q2 贷款环比增长1.6%，上半年贷款增速较去年同期上行，主要对公贷款增长拉动。1）零售贷款较期初增长1.3%，其中个人经营贷增长1.2%，反映小微主体融资需求低迷，但上半年末经营贷中信保类贷款占比较期初提升2pct 至57.1%，高收益资产占比提升。2）一般对公贷款较期初增长11.9%，继续贡献主要增量，制造业、批零以及基建相关行业是主要投向；票据较期初+19%，主因Q2 一般贷款收缩，票据贡献主要增量。3）存款较期初增长6.6%，上半年末活期占比20.9%，环比-1pct，较期初提升，其中个人三年期以上定存占比较期初微幅下降0.1pct。

    　　息差降幅收敛，存款成本加速下行。2026H1 净息差为2.48%，较2025 全年下降5BP，较Q1 下降2BP，今年以来息差降幅收窄，负债成本加速改善。1）资产端收益仍在下行，上半年贷款收益率较2025 全年下降40BP，对公/零售贷款收益率分别下降34BP/37BP，信贷需求疲弱，新发放贷款利率仍在走低，另外低收益对公和票据资产占比提升也对整体贷款收益率产生影响。2）负债成本改善显著，上半年存款成本率较2025 年下降35BP，三年期以上个人存款成本率下降47BP，今年以来大量高息定期存款到期，推动存款成本加速改善，预计未来负债成本仍有下降空间，缓解资产收益率下降压力，在规模保持平稳增速的情况下，推动利息净收入保持稳定增长。

    　　不良净生成率高位企稳，关注零售风险压力。上半年末不良率为0.75%，环比持平、较期初下降1BP，关注率较期初稳定、逾期率小幅上升3BP。上半年不良净生成率1.35%，同比下降5BP，去年下半年以来不良净生成率边际企稳，全年进一步观察风险改善进程，预计零售不良压力边际放缓，同时新增贷款以对公为主有利于整体风险指标企稳。为应对行业零售风险压力，贷款减值损失同比+15%，贷款信用成本同比上升，由于拨备覆盖率绝对水平高，上半年末拨备覆盖率环比继续小幅下降6pct 至432%，但降幅收窄。

    　　投资建议：上半年末核心一级资本充足率为11.40%，资本较为充裕，目前正股股价距离可转债强赎价空间11.2%，上半年末江苏广电有线新进前十大股东，持股比例3.96%，前期公告已获得董事会席位，老股东常熟投资、江南商贸、东吴人寿二季度也进一步增持股份。目前2026 年PB 估值0.63x，预期股息率4.4%，未来宏观需求企稳，零售风险预期改善有望推动估值向上修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。