事件：公司发布2026 年三季报，Q1-Q3 实现营收855.73 亿元，同比-22.58%，归母净利润-2.97 亿元，扣非归母净利润-37.44 亿元，同比转亏；Q3 实现营收280.80 亿元，同比-41.66%；归母净利润14.20 亿元，同比-40.12%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润-13.65 亿元，环比+44.98%。

    　　单车ASP 环比回升，内需偏弱叠加车型改款导致销量下滑。2026 年1-9 月公司累计销量28.32 万辆，同比-16.88%，其中Q3 销量8.66 万辆，同比-39.05%，环比-19.93%。分车型来看，新款M9 销量持续爬坡，Q3 交付稳定在1 万台左右，销量占比回升至34%，带动Q3 整体均价回升至32.43 万元/辆，环比+10.47%。

    　　销量承压我们认为主要由乘用车整体的内需偏弱，以及公司M8、M7 即将进入换代周期导致。

    　　受益于高端产品放量、改款上市、原材料价格下滑三重利好，有望带动Q4 业绩回暖。 价格方面，问界M9 Ultimate 领世加长版已于9 月12 日开启交付，其在M9 中的订单占比达30%，起售均价64.98 万元，有望进一步带动单车ASP 的提升；销量方面，新款M8 将于11 月13 日上市，M7 改款已于10 月17 在工信部申报，其中新款M8 将全系升级800V+L3 架构，有望带动整体销量的回暖；原材料方面，碳酸锂期货价格较年内高点回撤超50%。三重利好叠加下，公司有望实现量利齐升，带动Q4 和27 年业绩的回暖。

    　　巩固现有问界合作模式的同时携手字节打造新品牌叠加出海布局，拓展远期成长空间。问界品牌方面，公司已经与华为签署新的五年合作协议，联合组建问界业务专属团队，持续以专属专营的模式推进问界业务，我们认为合作模式的落地有望实现问界品牌的维稳。新品牌方面，公司参股的赛豆科技旗下的AIVA 品牌首款车型已经于10 月16 日亮相，有望在原有问界品牌的基础上持续拓展新产品矩阵。出海方面，公司在中东市场已正式进入销售阶段，并宣布将于2027 年秋季进入欧洲市场。新品牌叠加出海，有望拓展公司远期的成长空间。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为1151.5、1493.2、1865.4 亿元，同比-30.2%、+29.7%、+24.9%，归母净利润分别为0.5、38.9、56.7 亿元，同比-99.1%、+7314.6%、+45.7%，对应PE 分别为1445.5、19.5、13.4 倍，维持"增持"评级。

    　　风险提示：主力车型销量及换代进度不及预期风险；高端新能源汽车市场竞争加剧风险；海外市场开拓不及预期；股价大幅波动风险。