受销量下滑和原材料涨价等影响，26Q3 短期业绩承压。公司发布26 年三季报，26Q1-3 实现营收855.7 亿元，同比-22.6%；扣非前/后归母净利润-3.0、-37.4 亿元；非经常性损益为34.5 亿元。其中，26Q3 实现收入280.8 亿元，同比-41.7%；扣非前/后归母净利润14.2 亿元、-13.7 亿元，25 年同期分别为23.7、22.9 亿元；非经常性损益为27.9 亿元，非经常性损益主要包括赛豆科技等相关的非流动性资产处置损益26.1 亿元。26Q3 收入和归母利润同比下滑幅度较大，一方面销量下滑，根据中汽协数据，26Q3 问界/M9/M8/M7/M5/M6（新车）品牌销量分别为6.6、3.0、0.5、1.0、0、2.2 万台，同比-46.3%、-2.5%、-92.5%、-40.9%、-98.0%；另一方面受碳酸锂、存储等原材料涨价等影响。

    　　26Q3 原材料涨价和结构变化致毛利率同比-8.9pct，持续加大研发投入。根据财报，公司26Q3 毛利率21.0%，同比-8.9pct，主要由于原材料涨价和高盈利能力的M8 和M9 销量占比下降；归母净利率5.1%，同比+0.1pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%、3.3%、7.0%、0.1%，同比-1.1、+1.1、+2.5、+0.3pct。公司坚持长期主义，研发投入加大导致研发费用率有所增加。

    　　锚定国内外智能豪华车主航道，“专属专营”推动品牌向上。公司沿三条主线深化，聚焦高端智能电动汽车主航道，加快全球化布局，稳步推进智能机器人等创新业务。根据问界微信公众号，26 年9月30 日公司和华为达成新的五年合作，双方将持续锚定高端智能汽车品牌核心定位，联合组建问界业务专属团队，进一步升级问界业务，以专属专营更好地服务问界用户，持续推动新豪华品牌向上。

    　　盈利预测和投资建议：赛力斯作为跨界新势力典型代表，坚持长期主义，致力于打造世界级跨界融合的科技平台领先企业。预计公司26-27 年EPS 为0.17/2.16 元/股，参考可比公司估值以及港股考虑估值折价，给予27 年A/H 股25x 和15xPE，对应A/H 股合理价值为53.91 元/股、38.17 港元/股（汇率：1 人民币=1.18 港元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；销量不及预期；消费者需求快速变化。