事件：公司发布2026 年中报，26H1 公司实现营收574.9 亿元，同比-8%；归母净利润 -17.7 亿元，同比-158%。其中26Q2 营收317.5 亿元，同环比-27%/+23%，归母净利润-24.7 亿元，同环比均有下降。

    　　利润承压系三重叠加：Q2 主力车型处于产品迭代过渡期、规模效应未充分释放；电池级碳酸锂均价同比+132%、车规芯片结构性短缺涨价推高核心零部件成本；对适配性受限的存量无形资产计提减值18.2 亿元（主要为非专利技术）。26H1 研发总投入超70 亿元，逆势加码不收缩。

    　　产品端提升大单品持续经营能力，从推新车转向推好车。1）全新一代问界M9 搭载超140 项新技术（40 余项行业首创），交付开启7 周累计破2 万台，M9 Ultimate 起售价提升至60 万元以上，蝉联新能源车型NPS 第一；M9领世加长版等高价值车型正加速交付，直接改善产品结构、拉升均价。2）问界M5/M6/M7/M8/M9 已覆盖全价格带，公司明确减少对新品上市短期拉动的依赖，先把现有产品做深做透，择机进入轿车/MPV，不以车型数量换销量。3）8 月问界销量2.07 万台，处于迭代后爬坡期。

    　　出海坚持高端路线，下半年力争扭亏为盈。 全系推进欧盟WVTA E1（德国）认证及E-NCAP 2026 五星，长期目标海外销量占比1/3。公司明确26H2 首要目标是经营回稳、力争扭亏：收入端靠M9 加长版等高价值车型上量改善结构，盈利端靠规模效应释放+供应链降本（集成化设计、"厂中厂"模式），同时坚定推进问界品牌营销专属专营。累计交付已超百万辆高端智能电动车，百万用户基盘+全链路营销服体系构成长周期资产。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-28 年营业收入为1467/1603/1844亿元，归母净利润为15/44/54 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场需求变动的风险、市场竞争加剧的风险、行业政策风险、技术革新风险、国际经济政治形势变动的风险等。