事件：公司发布2026 年中期业绩。 2026H1 实现营业收入574.9 亿元，同比-7.9%；归母净利润-17.2 亿元，去年同期为29.4 亿元；扣非归母净利润-23.8 亿元，去年同期为24.7 亿元。单26Q2 实现营业收入317.5 亿元，同比-26.6%、环比+23.3%；归母净利润-24.7 亿元，扣非归母净利润-24.8 亿元，均同比、环比由盈转亏。

    　　销量保持增长，产品换代扰动仍存。公司披露2026H1 新能源汽车销量17.88 万辆，同比+3.9%，其中赛力斯汽车销量16.08 万辆，同比+5.6%。分车型看，新款问界M6 自上市后月均销量接近1.0 万台；问界M7 上半年合计贡献6.1 万台销量，同比+100.7%，两款车型共同构成问界销量的核心支撑。全新一代问界M9上市7 周累计大定突破2 万台，表现相对稳健，交付爬坡较快，但其他主力车型仍受换代影响。

    　　车型迭代与原材料涨价压制当期毛利，集中减值加大业绩压力。 2026H1 公司毛利率23.3%，同比-5.6pct；单Q2 毛利率约20.9%，同比-8.6pct、环比-5.3pct，主要受到产品销售结构变化及电池、芯片等核心零部件价格上涨影响，其中上半年电池级碳酸锂日均价格同比上涨132.2%。报告期内，公司确认资产减值损失18.20 亿元，其中无形资产和开发支出减值分别为15.70、1.80 亿元；另确认信用减值损失0.42 亿元。大额减值是公司H1 归母亏损17.2 亿元的主要原因。

    　　高价值车型放量与规模效应释放是后续盈利修复关键。2026H1 公司研发费用37.34 亿元，同比+27.4%。研发方向覆盖底层架构、核心系统、体验创新、AI 及数智化应用，公司搭建“全域大脑+各舱小脑”的多维冗余电子电气架构，并实现增程与纯电全域800V 高压平台、2.0T 高功率增程器等技术量产。M9 Ultimate版本起售价提升至60 万元以上。后续盈利改善主要取决于新一代车型交付爬坡、高价值车型销量占比提升，以及销量增长对研发和制造成本的摊薄。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2026—2028 年营业收入分别为1501.7、1735.9、1902.5 亿元，同比-9.0%、+15.6%、+9.6%，期间CAGR 约13%；归母净利润分别为19.4、46.8、57.2 亿元，同比-67.4%、+140.9%、+22.4%，期间CAGR 约72%，对应PE 分别为45.5X、18.9X、15.4X。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：主力车型销量及换代进度不及预期风险；高端新能源汽车市场竞争加剧风险；电池、芯片等原材料及零部件价格上涨风险。