车型换代叠加成本及减值压力，Q2 业绩转亏

    　　26H1 公司实现营收574.9 亿元，同比-7.9%；归母净利润-17.2 亿元，同比转亏；扣非归母净利润-23.8 亿元。其中Q2 营收317.5 亿元，同比-26.6%、环比+23.3%；归母净利润-24.7 亿元，上年同期21.9 亿元，26Q1 为7.5 亿元；扣非归母净利润-24.8 亿元。26Q2 毛利率为20.9%，同比-8.6pct，环比-5.3pct，主要受车型换代、规模效应减弱及电池、芯片涨价影响。26H1资产减值损失18.2 亿元，其中无形资产、开发支出减值分别为15.7/1.8亿元；其中Q2 减值约17.7 亿元，是单季亏损的重要原因。26H1 经营现金流净额-123.8 亿元，主要受销售回款减少及银行承兑汇票到期兑付影响；其中Q2 经营现金流净额为85.7 亿元，较Q1 的-209.5 亿元显著修复。

    　　Q2 销量受换代影响同比回落，单车盈利承压公司26H1 总销量19.7 万辆，同比-1.0%；新能源汽车销量17.9 万辆，同比+3.9%，其中赛力斯汽车销量16.1 万辆，同比+5.6%。受车型换代影响，问界M9 26H1 销量2.7 万辆，同比-56.7%。公司26Q2 总销量10.8 万辆，同比-17.0%、环比+22.3%；新能源汽车销量10.0 万辆，同比-14.7%、环比+27.7%。其中赛力斯汽车销量9.1 万辆，同比-15.5%；问界M9 销量1.5 万辆，同比-61.0%，环比+30.6%。以赛力斯汽车有限公司口径计算，26H1 实现营收532.8 亿元、净利润-13.22 亿元，对应单车收入33.14 万元，同比-12.7%；单车净利润-0.82 万元，上年同期2.02 万元。

    　　保持高水平研发投入，平台能力继续升级

    　　公司保持高水平研发投入，26H1 研发费用37.34 亿元，同比+27.4%。公司依托统一的平台化技术底座，在底层架构、核心系统、体验创新、AI 及数智化应用等多个技术领域实现新的突破。底层架构上，公司搭建了“全域大脑+备份小脑”的多维冗余电子电气架构。通过中央计算与区域控制协同，可实现算力全局调度、功能灵活编排与全场景安全冗余。核心系统上，公司实现了增程与纯电全域800V 高压平台技术突破，量产2.0T 高功率增程器及高性能三电机，配合线控转向、后轮转向、全主动悬架组成的智能底盘，为用户带来优异的动力输出与驾控表现。此外，公司加速AI 技术工程化应用、运用大数据辅助正向设计，完善自动化测试闭环，持续提升研发效率与交付质量。自主开发的研发数智天行平台可提升研发效能30%以上。

    　　投资建议

    　　问界M7 夯实销量基本盘，问界M6 逐步放量，问界M8\M9 盈利能力强，M9换代后交付爬坡贡献增量。我们预计公司26-28 年归母净利润为18/52/68亿元（26-28 年原值92/110/132 亿元），对应PE 为49/17/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧，新车销量不及预期风险等。