投资要点

    　　公司公告：公司2026Q2 单季度实现营收317.5 亿元，同环比分别-26.6%/+23.3%；实现归母净利润-24.7 亿元（25Q2 为21.9 亿元、26Q1为7.5 亿元），由盈转亏；实现扣非后归母净利润-24.8 亿元（25Q2 为20.8 亿元、26Q1 为1.0 亿元）。

    　　资产减值影响当期利润。1）营收层面：Q2 公司销量共10.8 万辆，同环比分别-17.0%/+22.3%；其中AITO 品牌交付9.1 万辆，同环比分别-15.1%/+29.4%。结构上看M8/M9 交付同比分别-64.9%/-61.0%，产品结构下移拖累公司ASP；新车M6 单季放量至3.9 万辆，成为环比增量主力。2）毛利率：Q2 毛利率20.9%，同环比分别-8.6pct/-5.3pct。主要原因①高端车型（M8&M9）销量占比同环比下滑，中低价车型（M6/M7）占比提升；②存储芯片、工业金属、碳酸锂等主要原材料价格上涨，抬升生产成本。3）费用率：公司Q2 销管研费用率分别为15.0%/2.5%/6.1%，同比分别+0.5/+0.4/+1.8pct，环比分别+0.5/-0.4/-0.9pct，期间费用率23.7%，同比+3.2pct、环比-0.9pct。4）资产减值：Q2 资产减值损失-17.7亿元（26Q1 为-0.5 亿元）。基于审慎性原则，公司对部分因技术迭代、车型换代导致适配性有限的存量资产调整账面价值，为拖累当季利润转负的重要一次性因素。5）净利润：合并报表口径Q2 单车盈利-2.29 万元/辆，由盈转亏。

    　　管理层明确推进问界差异化经营。问界已经进入百万用户、高端品牌的新阶段，对品牌经营的精细化和差异化提出了更高要求。管理层在分析师会议中明确将在现有合作基础上，进一步围绕问界自身的品牌定位、产品节奏和用户需求，把已经形成的高端品牌价值持续做深、做透，让问界的产品价值更准确地传递给用户。坚定不移与华为的战略合作的同时推进问界差异化特色，在营销上推进问界品牌专属专营，在产业链实现端到端的专属专营，带给用户差异化的价值、体验，服务好新老用户，巩固高端形象。

    　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧且公司资产减值幅度超我们预期，我们下修公司2026/2027/2028 年归母净利润预期至15/43/60 亿元（原为71/85/110 亿元），对应PE 为58/20/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，公司创新业务持续拓展。我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期，上游原材料价格上涨等