事件描述

    　　公司发布2026 年半年度报告。公司2026H1 营业收入44.82 亿元，同比+11.49%；归母净利润5.14 亿元，同比+8.00%；扣非净利润5.00 亿元，同比+8.65%。单季度看，2026Q2 营业收入23.24 亿元，同比+6.0%、环比+7.7%；归母净利润2.44 亿元，同比+3.8%、环比-10.0%；扣非净利润2.36 亿元，同比+4.2%、环比-10.5%。

    　　事件评论

    　　收入结构层面，分板块看，二次设备收入34.01 亿元，同比+8.76%，仍是收入基本盘；电力电子产品收入4.38 亿元，同比+28.36%；一二次融合收入2.90 亿元，同比+16.04%；储能系统收入2.97 亿元，同比+14.09%；其他收入0.53 亿元，同比+38.90%。分地区看，国内收入41.89 亿元，同比+7.02%，占比约93.5%；海外收入2.90 亿元，同比+183.21%，海外业务大幅放量，成为收入端最大亮点。

    　　毛利率层面，2026H1 综合毛利率32.11%，同比+1.59pct；2026Q2 单季毛利率32.71%，同比+3.30pct、环比+1.26pct，环比持续改善。分板块看，二次设备毛利率36.66%，同比+2.05pct，稳中有升；电力电子产品毛利率31.74%，同比+12.15pct，主要受益于海外市场拓展成效显现；一二次融合毛利率3.89%，同比-6.17pct，系部分细分产品市场竞争加剧；储能系统毛利率11.53%，同比-3.08pct，系系统集成类产品占比上升。

    　　费用率层面，2026H1 四项费用率17.81%，同比+0.21pct。其中销售费用率6.24%，同比+0.14pct；管理费用率3.49%，同比-0.21pct；研发费用率8.42%，同比-0.06pct；财务费用率-0.34%，同比+0.35pct，主要系利息收入减少及汇兑损益变动。报告期研发投入3.9 亿元，约占营业收入的9%。

    　　其他重要财务信息，期末合同负债17.80 亿元，同比+37.7%，在手订单储备充沛，后续收入保障度高；存货21.68 亿元，同比+13.1%。受应收账款预期信用损失及合同资产、存货跌价损失计提增加影响，H1 信用减值损失-0.54 亿元、资产减值损失-0.77 亿元，合计对利润形成一定拖累。

    　　公司经营亮点突出：海外市场实现多项标志性突破，菲律宾市场落地NGCP Hermosa 智能站改造总包、Laoag 构网型SVG、Terra 稳控标杆项目，实现总包业务、构网型一次设备、稳控产品当地首台套落地；印度市场SVG 实现规模化订单、PCS 斩获百兆瓦级项目订单；中亚市场相继中标塔什干新城220kV 变电站、撒马尔罕1GW 光储等标杆项目。

    　　固态变压器（SST）面向AIDC 场景率先推出产品并设立四方数智子公司，形成“SST+储能+绿电消纳”一体化协同方案。

    　　展望后续，国内电网投资保持稳健，公司二次设备主业市场地位稳固；海外业务在构网型、稳控等高端产品带动下有望延续高增，AIDC 等新业务有望为业绩提供弹性。我们预计公司2026 年归母净利润约9.6 亿元，对应PE 约36.5 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内电网建设速度不及预期；2、网外业务发展不及预期；3、市场竞争加剧的风险；4、新业务开拓不及预期的风险。