事件：公司26H1 实现营收44.82 亿元，同比+11.5%；归母净利润5.14亿元，同比+8.0%；扣非归母净利润5.00 亿元，同比+8.7%；毛利率32.1%，同比+1.6pct；归母净利率11.5%，同比-0.4pct。其中26Q2 实现营收23.24亿元，同环比+6.0%/+7.7%；归母净利润2.44 亿元，同环比+3.8%/-10.0%；扣非归母净利润2.36 亿元，同环比+4.2%/-10.5%；毛利率32.7%，同环比+3.3/+1.3pct；归母净利率10.5%，同环比-0.2/-2.1pct，业绩基本符合市场预期。

    　　二次设备主业稳健增长、电力电子盈利能力显著改善：26H1 公司二次设备/电力电子/一二次融合/储能系统业务分别实现收入34.0/4.4/2.9/3.0亿元， 同比+8.8%/+28.4%/+16.0%/+14.1% ； 毛利率分别为36.7%/31.7%/3.9%/11.5%，同比+2.1/+12.2/-6.2/-3.1pct。公司一二次融合产品中标国网26 年第一批区域联合采购多个标包，中标金额超3 亿元，国网配电市场实现良好突破；电力电子业务持续拓展构网型SVG 及PCS市场，菲律宾Laoag 构网型SVG 以及印度、马来西亚多个新能源项目稳步推进，并在印度取得百兆瓦级PCS 订单，收入增长叠加盈利能力改善，有望成为重要业绩增量。

    　　海外业务加速突破、SST 打开AIDC 成长空间：26H1 公司海外业务实现收入2.9 亿元，同比+183%，占主营业务收入约6.5%；毛利率32.4%，同比-11.7pct。公司在菲律宾取得Hermosa 智能变电站改造总包、Laoag构网型SVG 及Terra 稳控等项目，海外市场由单一产品出口向系统解决方案延伸。AIDC 方面，公司设立四方数智，已推出面向数据中心场景的SST 产品，与海外伙伴深度绑定，共同推进适用于北美市场的SST产品研发和落地，形成“SST+储能+绿电消纳”一体化解决方案；同时参与宁夏中卫算力云基地源网荷储一体化项目，产品认证及不同电压等级产品迭代有序推进，有望受益于数据中心供电架构升级。

    　　研发费用重点投向SST、减值增加拖累利润释放：26H1 公司期间费用率17.8%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/3.5%/8.4%/-0.3%，同比+0.1/-0.2/-0.1/+0.3pct；财务费用同比增加0.13 亿元。26H1 信用及资产减值损失合计1.31 亿元，同比增加约0.72亿元。26Q2 末应收账款/ 存货/ 合同资产/ 合同负债分别为15.81/21.68/30.49/17.80 亿元，较26Q1 末+13%/-8%/+21%/+3%。

    　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司26-28 年归母净利润预测9.7/11.3/15.0 亿元，同比+17%/+17%/+33%，对应现价PE 分别为38/32/24倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：SST 产品市场推广不及预期，竞争加剧等。