1H26 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：1H26 实现收入44.82 亿元，同比+11.49%；归母净利润5.14 亿元，同比+8.00%；其中2Q26 实现收入23.24 亿元，同比+6.01%；归母净利润2.44 亿元，同比+3.81%。业绩基本符合我们预期。

    　　2Q26 毛利率同比改善，减值影响业绩增速。1H26 计提资产和信用减值损失合计1.31 亿元（1H25 合计0.59 亿元）。2Q26 毛利率同比+3.3ppt 至32.7%，主要系去年同期低基数以及高毛利产品当期交付。截至1H26 末合同负债同比+37.7%至17.8 亿元。

    　　发展趋势

    　　主业延续稳增。1H26 二次设备/电力电子/一二次融合/储能业务收入分别同比+8.8%/+28.4%/+16.0%/+14.1%至34.0/4.38/2.90/2.97 亿元，其中二次设备/电力电子毛利率同比+2.1/+12.2ppt，我们认为网内业务将保持稳增，新能源业务由于上半年装机承压导致阶段性波动，持续看好高比例新能源电力系统衍生的电力电子设备需求，以及公司在算电协同、零碳园区拓宽新场景应用。

    　　国际业务快速成长。1H26 非中国内地地区实现收入同比+183.21%，公司深耕东南亚、南亚、中亚等市场，各类二次设备产品拓展效果显著，针对欧洲、非洲等市场实施差异化拓展布局。我们看好SVG、储能、二次等产品在海外多点开花。

    　　SST 构筑未来增长极。英伟达近期发布800VDC 白皮书2.0，规划2029 年前后实现固态变压器（SST）方案规模化应用，我们认为今明两年为试点及验证关键窗口期，头部企业将陆续开启小批量示范项目，同时各厂商加大34.5kV 技术路线攻关，看好公司具备强技术实力有望脱颖而出，SST 有望打造远期发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司加大费用开拓新市场，下调26/27 年盈利预测5%/6%至9.37/10.54 亿元，当前股价对应26/27 年38.9x/34.6x P/E。考虑板块估值中枢上移，维持跑赢行业评级和目标价不变，对应26/27 年53.4x/47.4x P/E，较当前股价有37%的上行空间。

    　　风险

    　　电网投资、新能源装机不及预期，AIDC供电技术路线变化。