本报告导读：

    　　前三季度利润增2.2%，毛利率同比提升。前三季度化学工程新签增9.5%，境外新签增长82.11%。在化工工程领域行业领先，科学创新技术成果集中涌现。

    　　投资要点：

    　　维持增持。3季度业绩低于预期，下调预测2026-2028年EPS1.09/1.18/1.29（原1.16/1.26/1.36）元对应增速3.0%/8.9%/8.8%。根据可比公司估值，给予公司2026 年9.2 倍PE，对应下调目标价至10 元。

    　　前三季度利润增2.2%，毛利率同比提升。(1)2026 年前三季度营业总收入1376.59 亿元增长1.00%(2026Q1-Q3 同比+3.25%/-1.01%/+0.82%，2025Q1-Q4 同比-1.15%/+0.44%/+4.28%/+3.77%)；归母净利润43.24 亿元增长2.17%(2026Q1-Q3 同比+8.46%/-4.74%/+4.27%，2025Q1-Q4 同比+18.77%/+2.12%/+13.21%/+19.11%)；扣非归母净利42.47 亿元增5.81%。

    　　(2)前三季度毛利率9.94%(+0.52pct)，期间费用率5.78%(+0.13pct)，归母净利率3.14%(+0.04pct)，加权ROE 为6.26%(-0.36pct)。(3)前三季度应收账款414.51 亿元同比增长2.88%，计提减值2 亿元(2025 年同期转回1.69亿元)，经营净现金流8.78 亿(2025 年同期-55.75 亿元)，其中2026Q1-Q3为-13.29/14.09/7.98 亿元，2025Q1-Q4 为-150.97/50.64/44.58/70.19 亿元。

    　　前三季度化学工程新签增9.5%，境外新签增长82.11%。(1)2026 年1-9月新签合同额2853.66 亿元，同比增长0.27%；Q3 单季新签合同额758.76亿元同比下降3.35%。(2)2026 年1-9 月境内新签1876.62 亿元同比下降18.73%，境外新签977.04 亿元同比增长82.11%。(3)2026 年1-9 月化学工程新签2476.62 亿元同比增长9.50%，实业新材料新签101.58 亿元同比增长29.38%。(4)在传统化工、新型煤化工、化工新材料、绿色环保技术、氢能利用等多个领域具系列技术，突破己二腈、冷氢化法多晶硅、POE 弹性体、高端环保催化剂等“卡脖子”关键核心技术。

    　　在化工工程领域行业领先，科学创新技术成果集中涌现。(1)在煤化工领域，中国化学掌握最核心和先进的技术，占据国内绝大部分的市场份额，在国际上处于领先地位。在化工、石油化工领域，中国化学拥有行业内先进成熟的技术和丰富的工程建设经验，在国内外占据较大的市场份额。

    　　(2)天辰公司京津冀环境综合治理、赛鼎公司煤炭清洁高效利用项目、科研总院MAO、天辰公司HMF 项目技术成果集中涌现。

    　　风险提示：实业项目盈利风险，化工资本开支下行，国际化经营风险等