中国化学发布三季报： 26Q1-Q3 实现营业总收入1376.59 亿元（yoy+1.00%），归母净利43.24 亿元（yoy+2.17%），扣非净利42.47 亿元（yoy+5.81%）。其中Q3 营业总收入459.50 亿元（yoy+0.82%，qoq+0.76%），归母净利11.79 亿元（yoy+4.27%，qoq-25.31%），基本符合我们的预期（11.31 亿元）。2026 前三季度公司收入利润稳步增长，境外新签保持高增。我们认为全球能源安全需求提升背景下，国内煤化工扩产投资有望增加，叠加海外业务拓展，公司有望持续受益，维持“买入”评级。

    　　毛利率同比改善，研发投入增加导致费用率有所上升9M26 公司综合毛利率为10.25%，同比+0.53pct，26Q3 综合毛利率为9.84%，同比+0.71pct、环比-0.80pct。9M26 期间费用率5.76%，同比+0.13pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.27%/1.85%/3.47%/0.17%，同比+0.02/-0.09/+0.15/+0.05pct。9M26 减值支出合计2 亿元，去年同期减值冲回1.69 亿元。综合影响下，9M26 归母净利率/扣非净利率为3.14%/3.09%，同比+0.04/+0.14pct；26Q3 归母净利率/扣非净利率分别为2.57%/2.48%，同比+0.08/+0.27pct。

    　　9M26 经营现金流同比显著改善

    　　公司9M26 经营现金流净额8.78 亿元，同比多流入64.53 亿元，主业相关的收/付现比98.5%/94.9%，同比-4.50/-6.22pct；26Q3 单季净流入7.98 亿元，同比少流入36.59 亿元，一方面，主业相关的收、付现比分别为100.2%/90.7%，同比-9.3/-7.1pct，收现比下降较多；另一方面，金融类经营活动现金流入同比-32.12 亿元，金融类经营活动流出同比-9.19 亿元，净减少22.93 亿元。截至26Q3 末，应收账款/合同资产为414.51/527.92 亿元，较年初+2.83%/+8.18%；资产负债率69.30%，较年初下降0.56pct。

    　　境外新签延续高增，化学工程仍占主导

    　　9M26 公司新签合同2853.66 亿元， 同比+0.28%； 境内/ 境外新签1876.62/977.04 亿元，同比-18.73%/+82.11%，境外占比同比提升15.38pct至34.24%。26Q3 新签758.76 亿元，同比-3.30%，其中境外247.69 亿元、同比+103.56%，海外增量部分对冲国内新签回落。分业务看，前三季度工程业务新签2746.77 亿元，其中化学工程2476.62 亿元，占新签总额86.79%；实业/现代服务业新签101.58/5.31 亿元。2026 年9 月签约加纳300MW 光伏EPC、阿尔及利亚FGL 改扩建EPCC 等项目，对应合同金额约25.80/16.12 亿元，海外市场继续拓展。我们认为境外订单增长有望支撑后续收入结转。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润为68.22/72.05/75.14 亿元。可比公司26年Wind 一致预期平均10xPE，认可给予公司26 年10xPE，维持目标价为11.17 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：毛利率持续下降，海外业务波动较大，化工实业投资不及预期。