公司发布2026 年半年报：2026H1 总收入893 亿元，同比+11%，归母净亏损22.9 亿元（上年同期亏损18.1 亿元），落于业绩预告区间（净亏损21-26 亿元），扣非归母净亏损27.9 亿元（上年同期亏损20.0 亿元）。其中26Q2 归母净亏损40.0 亿元（上年同期盈利2.4 亿元）、扣非净亏41.7 亿元（上年同期盈利1.2 亿元），主因航油价格大幅上涨叠加运力收缩下的固定成本分摊不足。

    　　Q2 量价齐升，收入延续高景气。26Q2 公司量稳价升，我们测算26Q2 客公里收益同比+9%，客座率同比+3.5pct 至84.7%，其中国际线客座率83.8%，同比+7.3pct。公司主动收缩运力投放（26Q2 总体ASK 同比-4.1%），RPK 基本持平，共同推动26Q2 营业收入447 亿元，同比+9.8%。2026H1 公司客公里收益0.52元，同比+2.7%，客运收入同比增加71.3 亿元，其中客座率上升贡献37.1 亿元、收益水平上升贡献21.4 亿元，量价双轮驱动。

    　　Q2 航油成本同比+75%，单位非油成本因运力收缩上升。26Q2 油价大涨推高单位成本，我们测算26Q2 航油成本同比+75%，单位航油成本同比+82%，单位非油成本同比+6.6%，主要受ASK 收缩下固定成本分摊不足影响，非油管控总体稳健。其他科目贡献利润增加，对冲燃油成本上涨：2026H1 投资收益17.7 亿元（上年同期13.7 亿元），其中国泰航空上半年贡献权益法收益12.0 亿元；人民币升值带来净汇兑收益3.3 亿元（测算）；上半年财务费用同比-31.3%。根据半年报最新披露，航油价格每变动5%影响航油成本约16.4 亿元。

    　　定增200 亿元落地，资本结构显著优化。2026 年6 月公司完成向控股股东发行30.4 亿股（6.57 元/股），募集资金200 亿元，总股本增至204.9 亿股；6 月末归母净资产599 亿元、较年初+41%，资产负债率83.9%、较年初-4.7pct。公司1月出售国泰航空1.61%股权（13.2 亿港元），期末仍持股30.0%，上半年非经常性损益增加5.0 亿元。子公司深圳航空实施160 亿元股权融资（公司按比例增资不超过81.6 亿元）。

    　　投资建议：油价冲击造成公司26Q2 亏损扩大，26Q1 盈利验证供需改善方向，收入端量价齐升延续，油价回落后利润弹性有望快速释放。由于高油价持续时间超过此前预期，我们下调2026-2028 年归母净利润至-60.1、62.3、97.7 亿元，最新收盘价对应2027-2028 年PE 19、12 倍。中期看供给降速下供需紧张延续、国航国际航线客座率和票价持续改善，以及国内航线提价弹性，关注票价同比表现、油价中枢与汇率走向，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：地缘冲突升级；油价持续处于高位；汇率大幅波动；飞机大面积停飞。