自营拖累Q3 业绩，大财富管理具备韧性

    　　前三季度公司营业收入/归母净利润57/23 亿元，同比+12%/+14%，单三季度净利润4.2 亿元，环比-67%，同比-56%，业绩低于我们预期，主因投资收益拖累。

    　　前三季度年化加权平均ROE 7.9%，同比+0.6pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.44 倍，同比+0.37 倍。调整后营收57 亿，同比+12%，经纪/投行/资管/利息净收入/投资（含公允价值变动损益）同比+20%/+62%/+8%/+39%/-6%。考虑市场交投活跃度下降，我们下调市场假设及公司盈利预测，2026-2028 年归母净利润为28/30/32 亿元（调前31/33/36），同比+6%/+6%/+9%。公司区位优势突出，财富管理转型深入，当前股价对应PB 0.9/0.8/0.8 倍，估值具备安全边际，维持“买入”评级。

    　　大财富管理具备韧性，投行业务同比高增

    　　（1）前三季度经纪净收入17亿元，同比+20%，单三季度经纪净收入5.4亿元，环比-10%，同比-7%，主因市场交投活跃度有所下降。2026Q3市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%。期末公司客户保证金规模343亿，环比-37%，同比+4%。三季度经纪业务收入同环比小幅下降，客户保证金规模下降。

    　　（2）前三季度投行业务净收入4.5亿元，同比+62%，单三季度投行净收入1.0亿元，环比-58%，同比+81%。据Wind统计，公司三季度完成IPO项目1单，IPO规模2.4亿。

    　　（3）前三季度资管业务净收入10.4亿元，同比+8%，单三季度资管业务净收入3.7亿，同比+6%，环比持平，Q3末财通资管公募非货/偏股AUM为869/90亿元，同比-5%/-49%，环比-2%/-30%，偏股规模下降明显。

    　　自营投资承压，两融市占率环比提升

    　　（1）前三季度自营投资收益10.9 亿，同比-27%，年化自营投资收益率2.8%（2026上半年为4.74%），单三季度自营投资亏损1.0 亿，预计公司自营投资受三季度股市下跌影响较大。期末公司自营金融资产538 亿，同比+16%，环比+5%，交易性金融资产/其他权益工具/其他债权投资环比分别+5%/+6%/-21%。

    　　（2）前三季度利息净收入6.9 亿元，同比+39%，单三季度利息净收入2.2 亿，同比+13%，环比-12%。期末融出资金275 亿，较年初-2%，环比-14%，两融市占率1.08%，环比+0.02pct。

    　　风险提示：市场大幅波动；自营投资收益不及预期；宏观经济持续下行