煤炭主业产销及毛利同步提升，业绩弹性持续释放，维持“买入”评级2026 年前三季度公司营收71.68 亿元，同比+13.65%；归母净利润12.17 亿元，同比+119.65%。2026Q3 公司营收23.57 亿元，同比+23.30%；归母净利润4.72亿元，同比+346.12%。考虑公司煤炭产销及毛利同步增长，盈利能力明显增强。

    　　我们上调公司2026-2028 年的盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为16.49/15.54/16.99 亿元（原预测分别为13.05/14.96/16.98 亿元），EPS 分别为1.15/1.08/1.18 元，当前股价对应PE 分别为10.3/10.9/10.0 倍，维持“买入”评级。

    　　煤炭业务：产销及吨毛利提升释放盈利弹性，产能核增拓展成长空间。

    　　2026Q3 公司煤炭产量493.25 万吨，同比+17.36%；销量491.83 万吨，同比+15.95%。吨价/ 吨成本/ 吨毛利分别为428.32/172.35/255.97 元/ 吨， 同比+24.89%/-20.06%/+101.01%，环比+0.52%/-18.93%/+19.90%。煤炭销售收入/成本/ 毛利分别为21.07/8.48/12.59 亿元， 同比+44.82%/-7.31%/+133.08%， 环比-1.53%/-20.59%/+17.45%；毛利率59.76%，同比+22.63pct。2026 年10 月29 日公司董事会通过红墩子煤业通过市场化公开交易方式购买60 万吨/年产能置换指标，用于红一煤矿产能核增，交易金额以实际成交价为准。

    　　其他业务：甲醇装置停车检修拖累短期产销，铁路业务稳步推进2026Q3 公司甲醇产量5.68 万吨，同比-55.42%；销量6.02 万吨，同比-54.73%。

    　　吨价/ 吨成本/ 吨毛利分别为2352.66/2535.22/-182.56 元/ 吨， 同比+30.56%/+60.97%/-180.40%。甲醇收入/成本/毛利分别为1.42/1.53/-0.11 亿元，同比-40.91%/-27.14%/-136.39%；毛利率-7.76%，同比-20.36pct。公司子公司国泰化工2026Q3 停车检修，而去年同期未检修，导致甲醇产销量及盈利同比下降。

    　　2026Q3 公司铁路专用线运量176.04 万吨，同比-1.15%。毛利率59.70%，同比-6.11pct。公司子公司昊华销售通过司法拍卖竞得包头市盛华煤炭销售有限公司相关资产，成交价格约3.30 亿元，涉及铁路专用线、煤炭集运设施等资产。

    　　风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销量不及预期、煤矿重点工程进展。