事件：

    　　公司发布2026 年三季报。前三季度营业收入102.33 亿元，同比增长31.36%；归母净利润21.54 亿元，同比增长3.20%；扣非归母净利润21.55 亿元，同比增长7.27%。

    　　观点：

    　　收入延续高增，利润端受汇兑与掉期扰动、单季扣非已现改善。

    　　单三季度营业收入34.00 亿元，同比增长29.84%；归母净利润7.17亿元，同比增长9.07%；扣非归母净利润7.78 亿元，同比增长39.11%。前三季度毛利额同比增加7.81 亿元，但财务费用由-2.00亿元转为+1.83 亿元、公允价值变动收益减少1.53 亿元，两项合计减少利润总额约5.36 亿元，为利润增速慢于收入的主因。前三季度经营活动现金流净额19.38 亿元，同比增长83.00%，主要系回款增加与恒立墨西哥退税；综合毛利率39.58%、同比下降2.38个百分点。单三季度综合毛利率40.19%，同比降幅收窄至1.99pct、环比提升0.3pct。

    　　液压主业全面放量，行业景气与国产替代共振。行业层面，据中国工程机械工业协会统计，2026 年1—9 月我国销售挖掘机214,274 台、同比增长23.1%，其中出口109,744 台、同比增长30.4%，连续快于内销。2026 年上半年挖掘机用油缸销量40.76万只、同比增长超30%，非挖油缸在多个下游领域实现双位数增长，液压马达在微挖、路机、钻机、滑移等领域实现突破，轨道交通铸件批量出口欧洲。公司多元化市场格局加速形成，市场份额稳步提升，品牌影响力持续扩大。

    　　线性驱动器进入批量供货，行星滚柱丝杠切入人形机器人。公司线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36 万米、精密磨削滚珠丝杠7 万套的加工能力。2026 年上半年线性驱动器项目新增客户超过千家，精密丝杠、直线导轨、电动缸等多款新型传动产品实现批量生产和供应。我们认为，行星滚柱丝杠可应用于人形机器人直线关节执行器，属于重资产、需前置扩产的环节，所以整体格局较为清晰；而爬坡期的良率损失与产能投入，均需要主业现金流来消化，公司两者兼具。

    　　盈利预测及投资评级：公司主业收入处于上行通道，线性驱动器构成新增长点；短期利润端受汇兑与掉期、新厂爬坡影响，扣非口径单季已现改善。我们预计2026 — 2028 年归母净利润　　32.18/39.69/45.55 亿元（前值2026 年-2027 年分别为32.59/35.73亿元），对应EPS 2.4/2.96/3.4 元；以2026 年11 月2 日收盘价85.19元计算，对应PE 35.5x/28.8x/25.1x。考虑到公司丝杠业务从初步量产走向规模供货，估值锚会从“液压件”切换到“精密传动”，为业绩增长提供弹性，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）工程机械需求不及预期；2）汇率波动风险；3）新建产能爬坡不及预期；4）钢材等原材料价格上行；5）海外贸易政策与关税变化影响出口与海外工厂配套等