煤炭主业盈利稳定、煤化工业务弹性释放，维持“买入”评级2026 年前三季度公司实现营业收入2960.31 亿元，同比+9.0%。归母净利润444.03亿元，同比+3.8%。单季度看，2026Q3 实现营业收入1066.93 亿元，同比+10.9%；归母净利润156.88 亿元，同比+3.2%。考虑到公司长协占比高，吨价涨幅不及预期，我们下调了公司2026-2028 年的盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为622.31/636.95/672.98 亿元（原预测分别为693.23/686.32/718.69），EPS 分别为2.87/2.94/3.10 元，当前股价对应PE 分别为17.2/16.8/15.9 倍。公司煤电运化一体化经营优势明显，高比例分红比例支撑公司投资价值，维持“买入”评级。

    　　煤炭业务：煤价主业稳健经营，周期上行毛利小幅改善2026Q3 公司商品煤产/销量1.32/1.60 亿吨，同比+0.2%/-2.8%。电煤中长协销售占自产煤79.29%。煤炭分部收入/成本/毛利分别为755.70/521.99/233.71 亿元，同比+7.67%/+4.55%/+15.34%；毛利率30.93%，同比+2.06pct。2026Q3 公司商品煤吨价/吨成本/吨毛利分别为460.64/307.57/153.06 元/吨；自产煤吨价/吨成本/吨毛利分别为416.54/234.63/181.91 元/吨，煤价上涨带动盈利能力改善。项目方面，新疆红沙泉二号露天煤矿取得1000 万吨/年安全生产许可证，一期工程正式投产。

    　　其他业务：化工产品价格中枢上升，业务盈利大幅提升2026Q3 公司总售电量756.0 亿千瓦时，同比-2.9%。发电分部收入/成本/毛利分别为299.04/266.20/32.84 亿元，同比+2.88%/+20.05%/-52.34%；受燃煤采购价格上升影响，毛利率10.98%，同比-12.73pct。2026Q3 公司铁路/港口/航运分部毛利分别为43.12/7.40/2.41 亿元，同比+8.34%/-28.78%/-16.32%。2026Q3 公司化工品总销量116.60 万吨，yoy+37.80 万吨/+47.97%。煤化工分部收入/成本/毛利分别为90.15/65.73/24.42 亿元，同比+92.26%/+45.00%/+1465.38%；毛利率27.09%，同比+23.76pct。能源价格上行，公司煤化工业务盈利弹性释放。项目方面，包头煤制烯烃升级示范项目空分装置于9 月完成中交。子公司新疆能源6.18 亿元收购煤制气公司50%股权，交易完成后公司将完全控股。

    　　风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销量不及预期、新建项目投产延迟风险。