导言：中国神华市值破万亿，不仅是煤价上涨带来的周期行情，更是“高确定性现金流+高股息+低利率环境”三重共振下，市场对其估值逻辑从“周期股”切换到“红利资产”的结果。展望未来，煤炭行业迎来高质量发展新时代，行业格局持续优化、煤价高位运行长期保持，中国神华丰厚资源价值有望迎来再次重估：1）新晋煤炭保障基地“新疆”大发展机遇凸显，2）电价市场化及火电调节价值凸显， 3）无风险收益率持续下行高股息价值凸显。因此，持续看好公司长期投资价值，市值增长可期。

    　　独一无二经营模式：煤电运化一体化经营，资源与成本优势构筑长期壁垒。中国神华是国内领先的综合能源企业，已形成煤炭、电力、铁路、港口、航运及煤化工协同发展的经营体系。截至2026 年6 月底，公司保有煤炭资源量达到1011 亿吨、可采储量达到358 亿吨，按照2026 年商品煤产量计划测算，可采年限约49.77 年。丰富的资源储备为煤炭主业长期稳产提供坚实保障。公司自有运输网络贯通煤炭产、运、销全流程，能够有效降低物流成本、保障煤炭稳定外运；同时，煤炭与电力板块形成盈利对冲，叠加以年度长协和月度长协为主的销售结构，有助于平滑煤价波动，公司跨周期经营韧性较强。

    　　现金奶牛分红持续：经营现金流充裕，分红承诺持续提升，红利属性突出。中国神华A 股上市以来，盈利中枢、自由现金流、现金分红规模长期稳步抬升，其中2021-2025年平均扣非归母净利润达到583.91 亿元、平均加权ROE 达到14.68%、平均经营活动现金流量净额为924.81 亿元、平均自由现金流为574.68 亿元、平均资产负债率24.70%。重资产经营模式、充沛的现金流以及较低的资产负债率，为持续分红提供充分保障。中国神华历年分红水涨船高，自A 股上市以来累计现金分红合计金额5028.11亿元，累计现金分红占同期归母净利润的比例约为63.64%，且历史股息率常年处于4.5%-7.0%区间，红利配置价值突出。

    　　利率下行估值切换：无风险利率下行叠加中长期资金入市，估值逻辑逐步切换。2024年以来，在煤价和业绩总体平稳的背景下，中国神华估值中枢持续抬升，市场定价逻辑正由关注煤价周期与短期业绩，逐步转向关注长期现金流、分红可持续性及红利价值。随着10 年期国债收益率持续下行，中国神华股息率吸引力进一步增强；叠加中长期资金加速入市、央企市值管理考核不断强化，高股息、低波动、现金流稳定的优质资产有望持续获得增量资金配置，公司估值中枢具备支撑。中国神华已经成为具备较强红利属性的资产，估值已经从PE 定价切换到股息率锚定。

    　　做大做强成长可期：内生挖潜与外延并购并举，打开成长空间。“十四五”以来，中国神华持续推进存量矿井产能核增，并通过收购杭锦能源及实施千亿级资产重组扩充优质煤炭、电力、煤化工和运输资产。2021-2025 年，公司煤炭新增在产核定产能合计达到2330 万吨/年，其中内生新增760 万吨/年、外延新增1570 万吨/年；同期，公司发电装机容量增加20397MW。2026 年，随着千亿级重大资产重组完成，公司煤炭、电力及煤化工业务规模实现全面扩张。根据交易报告书披露，交易完成后，公司煤炭保有资源量、可采储量、煤炭产量、发电装机容量和聚烯烃产量较交易完成前分别增加269.1 亿吨、170.5 亿吨、1.85 亿吨、13249MW 和128 万吨，增幅分别达到64.72%、97.71%、56.57%、27.82%和213.33%。内生扩张与外延整合协同推进，将进一步强化煤电运化一体化优势，增厚公司长期盈利规模，打开市值增长空间。

    　　市值抬升从1.0 迈向2.0：资源、电力与利率三重逻辑共振。展望未来，中国神华市值仍具进一步提升基础：一是新疆已被纳入国家五大煤炭供应保障基地，千亿级并购注入的新疆煤炭资源储量大、服务年限长，随着“疆煤外运”、“疆电外送”通道完善，资源稀缺性及长期现金流价值有望得到更充分定价；二是电价市场化改革打开电价上行空间，同时算力用电增长与新能源占比提升持续增加电力系统对稳定电源、调节资源和备用容量的需求，中国神华火电资产的基础保障、灵活调节及容量支撑价值有望重估；三是无风险利率中枢长期趋势性下行叠加中国神华分红确定性增强，市场对高股息资产的要求回报率有望下降，公司周期风险溢价仍具收窄空间，推动股息率中枢下移和估值中枢进一步抬升。

    　　盈利预测、估值及投资评级：基于煤炭新一轮上行周期判断，叠加全球HALO 交易大背景，我们认为中国神华资产价值重估有望加速，坚定看好公司市值从1.0 迈向2.0。

    　　预计中国神华2026-2028 年营业收入分别为4292.44/4454.14/4535.24 亿元，同比增速分别为46%/4%/2%；对应实现净利润623.05/667.69/689.76 亿元，同比增速分别为18%/7%/3%，对应PE 分别为16.4X/15.3X/14.8X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅下跌风险、生产扰动风险、地缘冲突超预期风险、数据测算风险及研报使用的信息数据更新不及时的风险。