事件描述

    　　渝农商行2026 年前三季度营收同比增长8.5%（上半年增速7.8%，Q3 单季增速9.9%），归母净利润同比增长7.9%（上半年增速6.1%，Q3 单季增速12.4%）。三季度末不良率环比持平于1.05%，拨备覆盖率353.0%。董事会聘任吴涛先生为行长，任职资格待监管核准。

    　　事件评论

    　　投资拉动业绩增速回升，单季度利润增速上行。1）前三季度利息净收入同比增长12.9%，延续上半年的强势增长态势，预计全年双位数增速可持续。2）非利息净收入同比下滑12.5%，Q3 单季同比转正，得益于单季度公允价值损益同比少亏4 亿元。2025 年以来非利息净收入连续下滑主要消化投资收益高基数，今年以来基本未兑现AC 账户债券浮盈，考虑2025Q3 起投资收益基数全面走低（Q4 单季度基数更低），预计明年投资收益对营收增长的贡献度将提升。此外，手续费净收入同比增长0.7%，今年5 月“销售+托管”双牌照正式落地，9 月首次代销托管定制公募基金，随着财富管理体系和托管业务逐步完善，中期贡献度仍有提升空间。3）成本收入比同比下降1.6pct 至25.7%，支撑税前利润高增13.5%，所得税率同比上升4.3pct 至15.2%，今年税率因素对净利润增速存在约束。

    　　优质对公业务支撑信贷扩张，息差延续企稳趋势。1）三季度末总资产、贷款较期初分别增长6.6%、5.0%。其中对公贷款较期初增长11.8%，围绕重庆“33618”产业集群，通过产业图谱、名单推送、生态服务提高批量获客能力，拓展优质资产来源，预计投向上继续聚焦基建及制造业领域贷款。零售贷款较期初下降10.1%，加速收缩反映市场需求疲弱的行业共性，同时今年主动压降存量互联网贷款规模，预计压降逐步到位。2）三季度息差较上半年收窄3BP 至1.63%，较2025 全年仍回升3BP，预计全年保持企稳回升趋势。上半年贷款收益率较期初下降11BP 至3.53%，同比降幅明显收窄。预期目前对公新发贷款利率边际企稳，随着压降高收益率网贷的影响逐步出清，考虑行业自律机制约束，预计对公贷款收益率继续下降的空间有限。负债端长期以来优势稳固，存款到期重置，成本仍有改善空间，净息差有望在1.60%至1.66%区间保持稳定。

    　　资产质量稳定，不良率保持历史低位。Q3 末不良率环比持平于1.05%，较期初下降3BP，不良贷款余额继续环比下降。预计前期客户准入、产品策略和数字化风控调整逐步见效，预计全年不良生成率同比基本稳定。上半年对公不良率较期初下降1BP 至 0.54%，零售不良率上升16BP 至2.23%，目前零售仍是风险管理重点，2027 年重点关注普惠小微贷款的潜在风险拐点。随着优质对公贷款占比上升，资产质量总体处于改善周期。

    　　投资建议：低估值+高股息+ROE 企稳，滞涨银行优选标的。1）董事会聘任吴涛为行长，此前担任中国银行重庆市分行、云南省分行副行长，行长落定后治理机制进一步理顺，有助于加快估值修复节奏。2）长期发展角度新一届管理层以“三大新动能”推动转型，是当前稀缺的ROE 有望企稳的银行股。3）资本雄厚，没有潜在再融资摊薄影响，叠加中期利润可持续增长，股息率含金量高。目前A/H 股2026 年PB 估值仅0.55x/0.44x，在板块内估值偏低，对应股息率5.0%/6.3%。长期重点推荐，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。