营收增速改善，利润增速逐季提升。截至 26Q3，渝农商行营收、 PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别为8.5%、10.5%和7.9%，环比分别+0.7pct、-1.1pct 和+1.8pct。拆分来看，利息净收入同比+12.9%，增速环比-2.2pct，息差较上半年回落3bp，但较25 年改善3bp，规模增速边际下降，或出于主动压降高风险零售贷款；手续费净收入增速环比-4.6pct，仍维持正增长；其他非息收入同比-17.6%，降幅环比收窄12.8pct，主要是 Q3 国债收益率下行幅度显著，公允价值变动收益实现较好增长，低基数下增速较高，浮盈兑现力度明显下降（26Q1-3 仅兑现AC 户浮盈0.12 亿元，去年同期6.2 亿元）。利润总额同比高增13.5%，环比+2.0pct，所得税率仍处于相对高位，归母净利润增速环比提升1.8pct。

    　　扩表放缓，公司主动压降互联网消费贷款，零售贷款规模收缩。截至26Q3，总资产、贷款增速分别同比+7.2%、+7.6%，分别环比-2.5pct、-2.8pct。26Q3 信贷净减少79 亿元，主要是个贷减少92 亿元，主要是公司主动压降互联网消费贷款。26Q3净息差1.63%，较半年报下降3bp，但较25A 反弹3bp，负债成本改善做出核心贡献，同时测算生息资产收益率降幅同比明显收窄。

    　　积极处置风险，资产质量保持稳定。截至26Q3，不良率环比持平，较年初-3BP，测算不良净生成率同比环比均有上升；拨备覆盖率环比上升2.7pct 至351%，拨贷比环比-4BP 至3.69%，拨备基础厚实，风险抵补能力充足，测算不良核销转出率边际抬升，预计公司积极主动进行重点领域风险处置。

    　　根据26Q3 财报数据， 预测公司26/27/28 年归母净利润同比增速为9.1%/10.1%/9.3%，BVPS为12.62/13.81/15.10元（原预测值为12.63/13.83/15.15元，主要是调整息差和非息收入预期），当前股价对应26/27/28 年PB 为0.58X/0.53X/0.48X。可比公司26 年PB 为0.72 倍，对应目标价9.13 元/股（前值为8.52 元/股），维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。