事件描述

    　　渝农商行2026H1 营收同比增速7.8%（Q2 单季增速7.2%）；归母净利润增速6.1%（Q2 单季增速7.1%），税前利润增速高达11.5%，免税基金分红收入减少造成税率同比上升。

    　　事件评论

    　　长期围绕“三种新动能”升级商业模式。今年以来“数字驱动、产业链动、场景圈动”三种新动能转型加速落地，在县域市场网点布局和客户资源雄厚的优势基础上，通过大数据筛选目标客户并精准营销，以产业链实现批量获客和风险管控，通过“渝快荟”建立商户场景生态，实现“商户有流水、客户有实惠、银行有转化” 的三方共赢生态。在全国居民信贷收缩的宏观环境下，三种新动能为零售业务创造了发展潜力，客群积累将在未来逐步转化为业务增量。截至2026/06 覆盖商户数量同比增长33%，AUM+LUM 日均余额同比增长17%，个人存款较期初增长5.4%，存量和增量市场份额保持全市第一。

    　　短期以优质对公业务扩张带动业绩提速。1）2026 年上半年贷款较期初增长6.0%，其中对公贷款增长11.3%，投向聚焦政信类及“33618”领域相关制造业贷款。个人贷款较期初收缩7.1%，受市场需求影响符合行业共性，其中预计主动压降存量网贷规模，网贷对零售贷款的影响将逐步出清。2）2026 年上半年息差1.66%，较一季度环比收窄3BP，但较2025 全年回升6BP，预计全年将保持企稳回升趋势，主要负债成本加速改善，上半年存款成本率较期初下降21BP 至1.24%，低成本优势稳固。贷款收益率下降11BP 至3.53%，压降高收益率网贷的同时，在“农村领跑，城市赶超”目标导向下，信贷资源向竞争激烈的主城区摆布。考虑行业自律机制约束，预计对公贷款收益率进一步下降的空间有限，净息差有望在1.60%至1.66%区间保持稳定，尽管下半年利息净收入基数走高，但预计全年仍将延续双位数以上增长。3）上半年非利息净收入同比下滑21.1%，主要消化投资收益高基数，今年不再主动大力兑现债券浮盈。含金量更高的手续费收入同比增长5.2%，其中代理业务增长13%。近年来重视大财富业务发展，今年5 月“销售+托管”双牌照正式落地，9 月首次代销托管定制公募基金，募集期首日销售2.17 亿元。考虑下半年基数走低，预计非利息净收入降幅将收敛，全年营收有望保持高个位数增长。

    　　资产质量改善周期，不良率逐季下降。2026 年上半年不良率1.05%，环比继续下降2BP，连续6 个季度改善，年化不良净生成率0.94%，较2025 全年基本稳定。对公不良率较期初下降1BP 至 0.54%，零售不良率上升16BP 至2.23%，目前全行业零售仍处于风险暴露阶段，但公司前期的管控措施已开始见效。随着优质对公贷款占比上升，资产质量总体处于改善周期，同时已核销贷款仍有陆续收回（上半年收回金额15 亿元），支撑信用成本下行，反哺利润增速。6 月末拨备覆盖率357%，保持优于可比同业的水平。

    　　投资建议：渝农商行是目前稀缺的兼具业绩增速上行和高股息率的银行股，领先同业实现ROE 企稳。我们认为当前低PB 估值并未充分反映中长期角度“三种新动能”的转型潜力，同时考虑资本雄厚，没有潜在再融资摊薄影响，股息率含金量更高。目前A/H 股PB估值仅0.51x/0.42x，对应股息率5.2%/6.4%，长期重点推荐，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。