事件描述

    　　渝农商行发布中期业绩快报，2026 年上半年营收同比增速7.8%（Q2 单季7.2%，Q1 单季8.4%）；归母净利润增速6.1%（Q2 单季7.1%提速，Q1 单季5.1%），税前利润总额同比增速达到11.5%，预计主要受可免税债基分红收入减少影响，所得税率上升。

    　　事件评论

    　　预计上半年贷款同比多增，对公信贷为主要驱动力。2026 年上半年资产较期初增长7.35%，预计主要贷款延续Q1 同比多增的趋势，结构上仍以对公拉动信贷增长为主。1）预计二季度对公投向上仍聚焦当地政信类以及“33618”和“416”支持的制造业贷款，2025年基建类相关贷款同比高增长22.8%，贡献全行64%的贷款新增量。2）预计二季度零售规模继续收缩，2026Q1 零售贷款规模较期初-2.8%，预计主要系二季度按揭规模持续收缩形成拖累（2025 年同比增速-1.4%，规模已连续4 年收缩），同时今年以来主动压降网贷规模（联合贷为主）。3）区域维度，预计新增贷款投向上主城和县域各占一半。

    　　预计利息收入高增是支撑营收增长的核心。1）2026Q1 息差较期初强势回升9BP，考虑一季度为存款重定价高峰，同时二季度信贷需求疲弱，预计二季度息差小幅回落，但预计仍延续较2025 年企稳的趋势。主要一方面目前央行公告的全国企业新发贷款利率企稳在3%以上，自律机制约束下新发贷款收益率降幅有限，同时负债成本仍在持续改善。考虑去年二、三季度息差处于相对低位，预计Q2 利息净收入保持双位数增长（Q1 同比增速15.1%），支撑营收实现大个位数增长。2）2026Q1 非息收入同比下滑19.1%，其中中收增速4.3%，主要在利息保持高增速的基础上，投资收益等其他非息收入增长压力相对小，Q1 仅兑现AC 账户投资收益694 万元，同比少3.3 亿元。

    　　资产质量改善周期、不良率逐季下降。2026 年上半年不良率1.05%，环比下降2BP，较期初下降3BP，连续5 个季度下降，预计目前不良生成率边际企稳。2025 年对公贷款不良率0.55%，历史对公制造业相关的大额风险已消化充分，预计目前对公资产质量继续保持稳定。2025 年零售贷款不良率2.07%，较期初增长47BP，预计目前零售端跟随行业趋势仍处于风险暴露阶段，但规模逐步收缩（Q1 末占比降至35%），2024 年以来已经收紧了个人经营贷等领域的风控。随着资产质量更优的对公贷款增速持续高于全行平均，整体资产质量处于优化周期，预计信用成本存在进一步下行空间，支撑利润增速。2026年上半年拨备覆盖率357%，环比下降8pct。

    　　高股息红利标的、估值迎来修复周期。作为目前银行股中稀缺的、基本面具备上行潜力的标的，今年以来业绩中枢抬升，资产质量持续改善，归母净利润有望逐季度加速，ROE 走势优于同业。前期受宽基指数基金流出和市场风格等资金面的影响，股价跟随板块调整相对充分，7 月21 日A/H 的PB 估值分别为0.51x 和0.42x；同时机构持仓拥挤度有所下降（Q2 主动公募持仓比例环比下降0.05%）。2026 年A/H 预期股息率为5.3%/6.4%，红利配置价值突出，同时资本雄厚，2026Q1 核心一级资本充足率12.25%，中期维度无潜在的摊薄影响，股息率含金量高，重点推荐A 股。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。