事件描述

    　　公司2026 年前三季度实现营业收入308.9 亿元（同比+12.0%），实现归属净利润27.1 亿元（同比-5.6%），实现扣非归属净利润25.9 亿元（同比-8.1%）。其中2026Q3 实现营业收入108.6 亿元（同比+8.6%，环比+2.8%），实现归属净利润5.5 亿元（同比-46.9%，环比-50.0%），实现扣非归属净利润5.4 亿元（同比-46.1%，环比-47.7%)。

    　　事件评论

    　　原材料大幅涨价，顺价存在时滞，毛利率短期承压。美伊冲突以来，油价大涨，合成橡胶、天然橡胶和硫磺等关键原材料价格上涨，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比上升19.4%，环比上升3.4%，公司第三季度毛利率为21.0%（同比-4.1 pct，环比-6.1 pct），净利率为5.2%（同比-5.5 pct，环比-5.4 pct），毛利率同环比皆有所下滑，原材料占总成本比重较大，原材料涨价极大压缩了公司单条胎利润，Q3 单胎收入为431 元，环比略降3.5 元，主因终端产品价格传导机制存在时滞，成本端压力未能及时向下游转嫁，直接拖累毛利率与利润总额。

    　　公司收入增长强劲，单季度收入环比仍有增速。根据公司经营数据，2026Q3 公司轮胎产量为2528.1 万条（同比+23.4%，环比+3.5%），销量为2433.8 万条（同比+14.3%，环比+2.6%），单季度收入为104.9 亿元（同比+8.6%，环比+1.8%）。

    　　人民币延续升值趋势，汇率波动持续侵蚀利润。受全球主要经济体货币政策分化、跨境资本流动变化及地缘局势等因素影响，人民币兑美元汇率整体呈升值走势，三季度末人民币兑美元比年初升值4.3%左右，同时公司海外工厂属地货币如印尼卢比、墨西哥比索等相对人民币同步贬值，多重汇兑波动大幅推高了公司的汇兑敞口损失，前三季度财务费用合计6.5 亿元，同比+172%。

    　　公司拟于埃及进一步扩建新产能。2025 年8 月14 日，公司发布公告计划在埃及投资建设“年产360 万条子午线轮胎项目”，包含年产300 万条半钢子午线轮胎及60 万条全钢子午线轮胎，投资总额2.9 亿美元。2026 年4 月21 日，公司再次发布公告，计划进一步扩产“600 万条半钢子午线轮胎及105 万条全钢子午线轮胎”；2026 年6 月17 日，公司公告将在埃及再次增资扩产，拟建设年产2,700 万条半钢子午线轮胎、165 万条全钢子午线轮胎及2 万吨非公路轮胎，建设完成后，公司在埃及将具备年产3,600 万条半钢子午线轮胎、330 万条全钢子午线轮胎及2 万吨非公路轮胎的生产能力。埃及地处亚非欧三大洲交汇处，毗邻苏伊士运河，连接欧洲、非洲及中东市场，产品可以辐射周边国家和地区，当地及周边轮胎市场需求旺盛。布局埃及将为公司的国际化布局再下一城。

    　　公司为国内轮胎龙头，产学研一体化优势明显，技术质量全球领先。随着公司海内外产能不断释放，叠加较强关税优势，“液体黄金”轮胎有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为35.2 亿元、47.7 亿元及67.5 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海内外项目投产进度不及预期；2、贸易摩擦加剧，原材料价格波动。