事件：公司发布三季度报告，2026年前三季度实现营业收入308.85亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润27.12亿元，同比回落5.56%。其中，26Q3单季度实现营业收入108.58亿元，同比、环比分别增长8.58%、2.76%；实现归母净利润5.52亿元，同比、环比分别回落46.94%、49.95%。

    　　成本端升叠加速率冲击，26Q3公司盈利短期承压。公司轮胎产能持续放量。前三季度，公司实现自产轮胎产量、销量7226万条、6935万条，同比分别增长18.27%、14.73%；分季度来看，26Q3公司实现自产轮胎产量、销量2528万条、2434万条，同比分别增长23.35%、14.25%，环比分别增长3.52%、2.61%。26Q3公司自产自销轮胎产品销售均价为431元/条，同比下降4.93%，环比下降0.81%，系产品结构变化等因素影响。此外，26Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比、环比分别上升19.35%、3.44%。26Q3公司销售毛利率为20.98%，同比、环比分别回落4.10、6.11个百分点。整体来看，因原材料价格上涨较快，产品售价传导相对滞后，叠加美元等外币较人民币贬值，综合导致公司利润水平下降。

    　　主要原料价格仍处较高水平，静待成本压力逐步释放。短期来看，超强厄尔尼诺事件带来的减产预期进一步推升天然橡胶市场价格；中东地缘扰动推动原油价格高位运行，原料成本自产业链向下传导，合成橡胶价格重心有所抬升。截至10月30日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑市场价格分别为2511美元/吨、16900元/吨、17600元/吨、10300元/吨，较年初分别上涨31.57%、45.06%、51.72%、51.47%。分季度来看，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑市场价10月均价较三季度均价环比分别变动10.84%、14.07%、15.10%、11.43%。10月份以来，多家轮胎企业再度发布产品涨价通知。随着价格逐步向下传导，中长期来看，轮胎成本端压力有望逐步释放。

    　　全球化产能建设持续推进，供应链韧性持续增强。近些年，公司积极推进海外基地建设，目前海外基地规划合计具备1275万条全钢子午胎、8900万条半钢子午胎及13万吨非公路轮胎产能，是海外规划产能规模最大的中国轮胎企业。2025年度及2026上半年，公司出口子午胎交货量、海外工厂产销量均位居中国轮胎行业首位。分基地来看，目前公司越南、柬埔寨工厂产能已实现稳定释放，印尼、墨西哥工厂产能持续爬坡，埃及项目建设计有条推进。通过推进全球化产能建设，一方面，公司供应链韧性有望持续增强；另一方面，随着新产能的逐步释放，未来有望逐步贡献业绩增量。

    　　投资建议：考虑到原料端扰动，我们下调公司盈利预测。预计2026-2028年公司营收分别为415.30、472.30、510.99亿元；归母净利润分别为33.99、45.47、54.78亿元，同比分别变化-3.51%、33.78%、20.48%；EPS分别为1.03、1.38、1.67元，对应PE分别为11.28、8.43、7.00倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，海运费价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险，汇率大幅波动的风险等。