赛轮轮胎发布三季报，2026Q1-3 实现营收308.85 亿元（yoy+11.96%），归母净利27.12 亿元（yoy-5.56%），扣非净利25.95 亿元（yoy-8.06%）。

    　　其中Q3 实现营收108.58 亿元（yoy+8.58%，qoq+2.77%），归母净利5.52亿元（yoy-46.94%，qoq-49.94%），扣非净利5.37 亿元（yoy-46.14%）。

    　　公司Q3 归母净利低于我们前瞻预期（12 亿元），主要系原材料价格快速上涨、产品提价传导相对滞后，叠加美元等外币兑人民币贬值影响。考虑Q3 成本压力高于预期，我们下调公司26 年盈利预测；但公司销量仍保持较快增长，海外产能布局优势未发生变化，维持“买入”评级。

    　　Q3 销量保持增长，成本传导不畅压制利润

    　　26Q3 公司实现自产自销轮胎销量2,434 万条，同环比+14%/+3%，销量再创历史新高，带动轮胎产品收入同比+8.62%至107.40 亿元。但受产品结构变化等因素影响，公司自产自销轮胎产品均价同环比-4.93%/-0.81%；同期四项主要原材料综合采购价格同环比+19.35%/+3.44%，原材料涨幅与产品价格变化之间出现较大背离。公司Q3 综合毛利率同环比-4.10/-6.12pct 至20.98%；Q3 净利率同环比-5.5/-5.4pct 至5.23%。

    　　未来价格传导与海外放量仍有望支撑盈利修复

    　　公司已通过产品提价和增加高附加值轮胎销售比例应对原料上涨，但价格传导尚未充分体现。后续若原材料价格逐步趋稳，伴随产品提价落地及高附加值产品占比提升，公司成本压力有望逐步缓解，毛利率或迎来修复。中长期来看，公司越南、柬埔寨工厂已进入稳定高产阶段；印尼、墨西哥工厂产能持续爬坡，伴随产能利用率提升，海外新工厂规模效应有望逐步体现。当前欧美等主要轮胎市场贸易壁垒持续增加，海外产能的区位价值和稀缺性进一步提升。公司依托覆盖东南亚、北美周边及欧洲周边的全球产能网络，有望承接贸易流调整带来的增量订单；埃及项目投产后，公司欧洲及非洲市场供应能力亦有望进一步增强。我们认为，短期成本波动不改公司全球化成长逻辑，伴随价格传导和海外产能释放，公司盈利规模仍具备中长期增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑近期原料成本压力，我们下调公司26-28 年归母净利润预测至35/52/69亿元（ 前值45/58/77 亿元， 下调幅度22%/10%/10%） ， 同比持平/+48%/+33%，对应EPS 为1.07/1.58/2.10 元。结合可比公司27 年Wind一致预期平均8xPE 估值，考虑公司海外布局优势与品牌力持续提升，给予公司27 年11xPE，目标价17.38 元（前值22.08 元，对应16 倍26 年PE）。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，国际贸易政策变动。