公司发布2026 年三季报，业绩低于预期。26Q1-3 公司实现营业收入308.85 亿元（yoy+11.96%），归母净利润为27.12 亿元（yoy-5.56%），扣非后归母净利润为25.95亿元（yoy-8.06%），毛利率24.87%（yoy+0.14pct），净利率8.95%（yoy-1.76pct），业绩低于预期。其中26Q3 公司实现营业收入为108.58 亿元（yoy+8.58%，QoQ+2.76%），归母净利润为5.52 亿元（yoy-46.94%，QoQ-49.95%），扣非后归母净利润为5.37 亿元（yoy-46.14%，QoQ-47.74%），毛利率20.98%（yoy-4.10pct，QoQ-6.11pct），净利率5.23%（yoy-5.49pct，QoQ-5.40pct）。公司26Q3 单季度收入增长主要是由于轮胎销量同环比提升，公司高毛利的非公路轮胎销量维持较高增速，但受原材料天胶、合成胶、炭黑等价格上涨、美元较人民币贬值、印尼及墨西哥基地爬坡略低于预期等不利因素影响，公司归母净利润同环比下滑。

    　　公司柬埔寨、印尼、墨西哥基地持续爬坡，2026Q3 轮胎产销量继续提升，非公路销售稳步增长，但受原料价格同环比提升的影响，公司盈利承压。依据公司公告，26Q3 公司自产轮胎实现营收104.90 亿元（yoy+8.6%，QoQ+1.8%），产销量分别为2528.09 万条（yoy+23.4%，QoQ+3.5%）、2433.79 万条（yoy+14.3%，QoQ+2.6%），再创季度新高。销量增长主要源于公司新增产能的逐步落地、爬坡，其中柬埔寨扩建产能爬坡及印尼、墨西哥工厂项目释放是海外基地的主要增量贡献，公司亦持续推进国内青岛董家口和沈阳新和平项目建设，其中沈阳新和平项目一期已顺利投产。但半钢胎受国内配套量下滑及对中东地区出口下滑的影响，公司东营工厂开工率略有下滑；此外，印尼及墨西哥基地的爬坡节奏亦略低于预期。成本端，2026Q3，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比上升19.35%，环比上升3.44%。由于原料同环比上涨，以及人民币持续升值导致汇兑损失的影响，公司轮胎业务毛利率、净利率同环比承压。非公路轮胎方面，全球工程用胎和矿业用胎呈现增长态势；国内工程机械与农机行业同步复苏，带动非公路轮胎需求持续扩大，预计公司26Q1-3 非公路胎量价利齐升。公司已掌握巨型工程子午胎核心技术，完成自49 吋至63 吋全系列产品产业化布局，形成长期竞争力，且非公路轮胎盈利水平较高。

    　　欧盟反倾销税率落地、反补贴在即，公司全球化布局优势持续凸显。欧盟对中国的半钢胎反倾销终裁于7 月落地，裁定韩泰、其他合作企业、山东永盛及全国其他企业的反倾销税率分别为4.3%/24.4%/45.3%；反补贴终裁预计于12 月落地，本土对欧出口成本将进一步抬升。

    　　公司持续推进海外基地布局，全球化布局优势持续凸显：公司在越南、柬埔寨、印尼、墨西哥及埃及合计规划了1275 万条全钢子午胎、8900 万条半钢子午胎及13 万吨非公路轮胎的年生产能力，是当前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。目前公司柬埔寨基地新增产能、墨西哥、印尼基地正陆续爬坡放量，预计将贡献26-27 年海外基地的主要产能增量；埃及项目连续扩产以满足客户需求，公司埃及基地共规划产能为年产3600 万条半钢子午线轮胎、330 万条全钢子午线轮胎及2 万吨非公路轮胎，预计将于27 年开始陆续贡献海外产能增量；海外新基地建设将推动公司全球市场份额的进一步提升。

    　　投资分析意见：我们看好公司海外基地的布局、投产能力，以及品牌力的持续建设将助力公司产品高端化的进程。但受制于原料价格持续上涨及人民币升值的影响，我们下调公司26-28年归母净利润预测至34.12、43.47、51.03 亿元（原为44.12/52.76/59.09 亿元），对应PE 为11、9、8 倍，低于可比公司26 年PE 均值 14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：加征关税影响终端需求；原材料价格大幅度波动影响盈利能力；汇率波动；海外基地建设低于预期。